Står MicroStrategys Bitcoin-flywheel over for sin første reelle stresstest?

For første gang i sin historie ser MicroStrategy (MSTR) sin aktiekurspræmie adskille sig fra Bitcoins præstation.

Disse ændringer sker under væksten af Bitcoin (BTC) proxy-satsninger, hvor MicroStrategy, nu Strategy, er den største virksomhedsejer af den banebrydende krypto.

MicroStrategy’s premium bryder fra bitcoin

Denne afvigelse rejser spørgsmål om bæredygtigheden af Michael Saylors finansielle model. Yderligere bekymringer inkluderer, om nye aktører på Digital Asset Treasury (DAT) markedet undergraver virksomhedens unikke rolle som Wall Streets adgang til Bitcoin.

I bakspejlet har MicroStrategys evne til at akkumulere Bitcoin i stor skala altid været afhængig af en simpel refleksiv mekanisme. Når dens aktie handles til en præmie i forhold til nettoaktivværdi (mNAV), kan den udstede aktier, rejse kapital og købe BTC på en værdiforøgende måde.

Denne finansielle alkymi har været hjørnestenen i Saylors strategi siden 2020.

Men ifølge forsker Joseph Ayoub svækker fremkomsten af flere DATs den mekanisme.

“For første gang i sin historie ser det ud til, at rabatten, der er stærkt korreleret med Bitcoins kurs, har adskilt sig… Måske som en funktion af andre DATs, der lanceres på markedet… Jeg ser ikke denne præmie vende meningsfuldt tilbage,” skrev Ayoub .

Hvis det er korrekt, ville det markere et afgørende vendepunkt, fordi MicroStrategys evne til at finansiere nye Bitcoin-køb gennem aktieudstedelse kan blive permanent svækket.

DATs er aktieselskaber, der sælger aktier for at købe digitale aktiver. Siden 2020 er Digital Asset Treasury-modellen vokset fra cirka 10 milliarder dollars i NAV til over 100 milliarder dollars.

Til sammenligning udgør Bitcoin ETF’er (børshandlede fonde) nu omkring 150 milliarder dollars. DATs appellerer til investorer, fordi de tilbyder aktieeksponering til kryptoaktiver, ofte til betydelige præmier.

Ayoub beskriver dem som moderne lukkede fonde. I modsætning til ETF’er kan de fleste DATs ikke indløse aktier for underliggende aktiver. Dette efterlader værdiansættelsen bundet til markedsstemning snarere end direkte indløsningsmekanismer.

Denne dynamik minder om Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), der handlede til massive præmier, før den faldt til en 50% rabat under bear-markedet i 2022.

Nic Carter fra Castle Island Ventures bemærker de historiske paralleller. Han citerede et indlæg fra Be Water og sammenlignede nutidens DAT-boom med investeringsfondmanien i 1920’erne og nævnte mange ligheder.

Risici stiger for Saylors MicroStrategy

Præmiens fald kommer, mens Saylor står over for stigende kontrol over MicroStrategys koncentrerede eksponering mod Bitcoin. Som BeInCrypto tidligere har rapporteret, ser nogle investorer virksomhedens seneste opdatering som forstærkende Bitcoins volatilitet. Dette ville udsætte aktieindehavere for risici, der minder mere om gearede ETF’er end en traditionel softwarevirksomhed.

Hvis MSTR handles vedvarende til en rabat, følger flere konsekvenser. Aktionærsøgsmål kunne kræve indløsninger tættere på NAV.

Regulatorer kunne omklassificere MicroStrategy som et investeringsselskab ved at erindre præcedenser som Tonopah Mining i 1940’erne og GBTC-sagaen i 2021. En sådan handling ville pålægge strengere regler eller tvinge strukturelle ændringer.

På denne baggrund advarer Ayoub om, at aktiefinansierede Bitcoin-treasuries har et mætningspunkt.

“Når der er nok udbud til at absorbere kunstig & umoden DAT-efterspørgsel, vil afviklingen begynde… Det er ikke en alt for fjern fremtid,” skrev han.

Data om Bitcoin Treasuries viser, at MicroStrategy holder næsten 630.000 BTC med håndterbare gældsniveauer.

Men adskillelsen af dens præmie kan signalere, at dens engang dydige cyklus er ved at bryde sammen.

Hvis det er tilfældet, kan virksomheden, der gjorde virksomhedens Bitcoin-strategi til finansiel alkymi, stå over for sin hidtil sværeste test fra erosionen af sin egen unikke fordel snarere end et bear-marked.