Bitwise siger, at institutioner overser kryptos største fordel

Institutionelle investorer har længe været vant til at jagte illikviditetspræmien, idet de tror, at det at binde kapital i private equity, kredit eller venture vil give overlegen afkast.

Men ifølge Jeff Park, aktiv porteføljemanager hos Bitwise Asset Management og CIO hos ProCap BTC, oversættes denne ramme ikke godt til krypto.

Bitwise siger, at institutioner skal genoverveje deres krypto playbook

I stedet taler Park for liquid alpha og siger, at dette gør digitale aktiver unikke, og institutioner går glip af noget.

Park kom med disse bemærkninger i et indlæg, hvor han trak på arven fra David Swensen, den legendariske Yale Endowment CIO. Swensen er kendt for at popularisere endowment-modellen med at allokere op til 70% af kapitalen til alternativer.

Swensens filosofi cementerede troen på, at tålmodige, illikvide investeringer bærer en afkastpræmie, der retfærdiggør lange bindinger. Men Park hævder, at krypto opererer efter et andet sæt regler.

“I krypto tror jeg, at terminsstrukturen er i backwardation, hvor investorer bliver overkompenseret for at investere i den korte ende af kurven i forhold til den lange ende. Du bliver godt betalt for at tage likvide risici, hvor scorekortet genereres hver dag uden at skulle vente ti år,” forklarede Park.

Han pegede på præstationen af handelsstrategier under volatile perioder. For eksempel, mens Bitcoin faldt 7% i begyndelsen af april 2024, bemærkede Park, at market-making strategier annualiserede på 70%, med arbitrage, der leverede 40% afkast.

Efter hans mening udfordrer denne slags muligheder selve fundamentet for illikviditetsbaseret porteføljeteori.

Institutioner fortsætter dog med at allokere kraftigt til krypto venturekapital (VC), hvilket ekkoer mønstre fra deres traditionelle playbooks.

For Bitwise-direktøren overser dette skalerbarheden og effektiviteten af likvide kryptomarkeder, som handlede over 2,5 billioner dollars i spotaktiver, sammen med 2,5 billioner dollars i Bitcoin futures i maj.

“Det likvide kryptomarked er uden tvivl mere skalerbart for institutioner i forhold til venturemarkedet, som per definition må være kapacitetsbegrænset for alpha-generering,” argumenterede han.

Park gik så langt som at fremstille kryptos volatilitet som en fordel, ikke en risiko. Han sagde, at hvis S&P 500 havde en realiseret volatilitet nær 70%, ville private equity-afkastforventninger se helt anderledes ud.

I krypto låser denne volatilitet op for kortsigtede muligheder, som store institutioner kunne udnytte uden at vente et årti.

Bitwise har selv positioneret multi-strategi produkter omkring denne tese, med det formål at fange liquid alpha på tværs af arbitrage, market-making og trendfølgning.

Park foreslog, at Swensen, der værdsatte ukonventionelle tilgange, måske ville have værdsat sådanne strategier, hvis de blev anvendt på krypto.

“At etablere og opretholde en ukonventionel investeringsprofil kræver accept af ubehageligt idiosynkratiske porteføljer, som ofte fremstår direkte ufornuftige i konventionel visdoms øjne…Lyder som krypto for mig,” udtalte Park, idet han citerede Swensen.

Park mener i sidste ende, at den næste ikonoklast inden for institutionel investering vil være den, der erkender, at kryptos fordel ikke ligger i at efterligne traditionelle venture- eller private equity-modeller. Snarere accepterer og adopterer dens likviditet og volatilitet.