Vil SEC godkende staking i Ethereum ETF’er? Forstå udfordringerne

Siden begyndelsen af 2025 har børser som Cboe BZX og NYSE Arca indsendt forslag til den amerikanske SEC om at inkorporere staking-tjenester i eksisterende spot-ETF’er. Hvis godkendt, kan disse fonde accelerere krypto-udbredelse ved at give traditionelle investorer nem adgang til ETH.

Brian Fabian Crain, direktør og medstifter af Chorus One, sagde til BeInCrypto, at han forbliver “forsigtigt optimistisk” omkring forslagene, der kan blive godkendt inden udgangen af præsident Trumps første periode. Men han understregede, at SEC sandsynligvis vil fokusere på at sikre strenge investorbeskyttelser, før de går videre.

Presset for staked Ethereum ETF’er i USA

I midten af februar tog både Cboe BZX Exchange og NYSE Arca skridt mod Ethereum staking ETF’er. Cboe BZX indsendte en ændring til 21Shares ETF, mens NYSE Arca fulgte to dage senere med et lignende forslag for Grayscales ETF-tilbud.

Staking er en grundlæggende komponent i Proof-of-Stake (PoS) blockchains. I stedet for at stole på energikrævende mining, som i Proof-of-Work blockchains som Bitcoin, vælger PoS-netværk deltagere. 

Disse deltagere fungerer som validatorer og har ansvaret for at verificere og tilføje nye transaktioner eller blokke til blockchainen baseret på mængden af kryptovaluta, de har “staked” eller låst op.   

Hvis godkendt, ville disse Ethereum ETF’er give traditionelle investorer mulighed for at få eksponering mod kryptovalutaen, mens de også tjener passiv indkomst ved at bidrage til sikkerheden af Ethereum-netværket gennem staking.

Dette skridt ville også repræsentere endnu et betydeligt fremskridt for institutionel krypto-udbredelse.

“Godkendelsen af en Ethereum staking ETF ville markere et vendepunkt for institutionel udbredelse. En staking-aktiveret ETF giver en reguleret, let tilgængelig eksponering mod ETH, der inkluderer dens native udbytte, alt inden for den velkendte ETF-ramme. Det betyder, at kapitalforvaltere og pensioner kan få passiv ETH-eksponering uden at håndtere private nøgler eller navigere på krypto-børser, hvilket markant sænker de operationelle barrierer,” sagde Crain til BeInCrypto. 

Det ville også styrke Ethereums markedsposition i forhold til andre kryptoaktiver.

Kan staking-udbytte genoplive Ethereums markedsposition?

Gennem det meste af 2024 og begyndelsen af 2025 haltede Ethereums kursstigning betydeligt efter Bitcoin. ETH/BTC-forholdet nåede et rekordlavt niveau i begyndelsen af april 2025, hvilket indikerer, at Bitcoin overgik Ethereum.

Svingninger i det bredere kryptomarked komplicerede yderligere Ethereums markedsposition. Tidligere på måneden nåede netværket sin laveste kurs i to år, hvilket svækkede investorernes tillid. 

Med stigende støtte fra børser og kapitalforvaltere til en Ethereum-staking ETF kan en udvikling af denne skala potentielt ompositionere Ethereum.

“En vigtig differentierende faktor for Ethereum er dets evne til at generere udbytte gennem staking — noget Bitcoin ikke tilbyder. At muliggøre den funktion inden for en ETF gør Ethereum-baserede produkter mere attraktive og konkurrencedygtige. Ethereums ~3% årlige staking-udbytte er en stor tiltrækning for investorer og en klar forskel fra Bitcoin. Det betyder, at selvom ETH’s kursvækst halter efter Bitcoins, kan staked ETH stadig levere højere samlede afkast takket være udbyttet. Ved at pakke dette udbytte ind i en ETF bliver Ethereum en mere overbevisende investeringsmulighed for institutioner fokuseret på indkomst,” forklarede Crain.

At tillade staking inden for en ETF-struktur ville øge efterspørgslen efter ETH og investorinteressen og forbedre Ethereums sikkerhed ved at udvide validatorpuljen og decentralisere staking på tværs af en bredere vifte af indehavere.

Øget samlet staked ETH ville yderligere styrke netværket mod angreb.

Med andre jurisdiktioner, der allerede lovligt tillader staking-tjenester, kan USA se deres tidlige udbredelse som en grund til at handle hurtigt og opretholde en konkurrencefordel.

Hvordan Hongkongs staking-godkendelse påvirker den amerikanske SEC

I denne uge annoncerede Hong Kongs Securities and Futures Commission (SFC) nye retningslinjer, der tillader licenserede krypto-børser og fonde i byen at tilbyde staking-tjenester. Platforme skal opfylde strenge betingelser, før de kan tilbyde disse tjenester.

“SFC’s ramme understreger investorbeskyttelse, mens den omfavner innovation. For eksempel kræver Hong Kong, at platforme bevarer fuld kontrol over klientaktiver (ingen outsourcing) og gennemsigtigt oplyser alle staking-risici,” forklarede Crain.

Hongkong adskilte sig fra andre jurisdiktioner som Singapore, der forbød retail staking i 2023, og den tidligere SEC’s administration under Gary Gensler, som tog en historisk restriktiv tilgang.

Crain mener, at denne nye udvikling primært vil udøve konkurrencepres på SEC til at følge trop. 

“Som en stor international finansiel hub sender Hongkongs udbredelse af reguleret staking en besked: det er muligt at tillade staking på en lovlig måde. Amerikanske regulatorer ser ofte på regimer som Hongkong som pejlemærker for nye bedste praksisser. SEC vil bemærke, at Hongkong ikke kun tillader staking, men også baner vejen for staking-tjenester i ETF’er (SFC’s regler nævner, at autoriserede virtuelle aktivfonde kan tilbyde staking under visse grænser og betingelser),” sagde han.

Inkorporering af staking i Hongkong-noterede krypto ETF’er vil sætte amerikanske fonde og børser i en konkurrenceulempe, hvis SEC opretholder sit forbud. 

Ved gennemgang af 21Shares og Grayscale ansøgningerne, kan SEC være nødt til at overveje, at globale investorer kunne vende sig mod internationale markeder for at få adgang til disse staking ETF-produkter, hvis USA ikke til sidst tillader dem.

Mens den konkurrenceprægede aspekt er en faktor, vil SEC også skulle adressere forskellige kompleksiteter, der er iboende i Ethereum staking, som kan være forhindringer for endelig godkendelse.

“Investering kontrakt” gåden

Blandt de vigtigste faktorer, som SEC vil overveje, er, om staking-programmer udgør investeringskontrakter. 

Den tidligere administrations SEC målrettede centraliserede børser som Kraken og Coinbase for at drive staking-tjenester, der blev betragtet som uregistrerede profitordninger og overtrådte amerikanske værdipapirlove. 

I centraliserede børser skal brugere effektivt overføre forvaltningen af deres kryptovaluta til en tredjeparts enhed, der håndterer staking og distribution af belønninger. Men denne model er forskellig fra processen i Ethereum, en decentraliseret blockchain.

“I modsætning til exchange staking-programmer, ‘sælger’ en ETF, der staker sine egne aktiver, ikke en staking-tjeneste til andre, den deltager direkte i netværkskonsensus. Denne nuance, fremhævet i nylige indsendelser og kommentarbreve, bidrager til SEC’s villighed til at genoverveje sin holdning. Argumentet er i bund og grund, at staking er en kerne teknisk funktion af Ethereum, ikke et sekundært investeringsprodukt,” fortalte Crain til BeInCrypto.

Mens en ETF, der staker sine aktiver, præsenterer en anden model, vil SEC nøje undersøge sikkerhedsbrud. At adressere denne bekymring kræver at demonstrere, at protokolbelønninger stammer fra det decentrale netværk, ikke sponsorens forretningsindsats.

Dette problem, selvom det i høj grad er konceptuelt, er kritisk; SEC-godkendelse afhænger af at opfylde værdipapirlovens krav vedrørende staking.

I mellemtiden er slashing-risici en anden bekymring.

Slashing-risici: en unik udfordring for Ethereum staking ETF’er?

En væsentlig forskel fra traditionelle råvarefonde er, at en staking ETF aktivt skal deltage i netværkskonsensus, hvilket udsætter den for muligheden for slashing.

Slashing er en straf, hvor en del af den stakede ETH kan blive ødelagt, hvis en validator handler forkert eller laver fejl. For investorer kan ETF’ens hovedstol lide delvise tab på grund af driftsfejl, en risiko der ikke er til stede i non-staking ETF’er.

“SEC vil vurdere, hvor betydelig denne risiko er, og om den er blevet afbødet. Indsendelser bemærker, at sponsoren ikke vil dække slashing-tab på vegne af fonden, hvilket betyder, at investorer bærer den risiko. Dette tvinger SEC til at overveje, om gennemsnitlige investorer kan tolerere muligheden for at miste midler ikke på grund af markedsbevægelser, men på grund af en teknisk protokolstraf. Denne risiko skal være gennemsigtigt oplyst og håndteret i ethvert godkendt produkt,” forklarede Crain. 

Typisk har forvaltere forsikring for aktivtab på grund af tyveri eller cyberangreb. Men slashing er en protokolpålagt straf, ikke traditionelt “tyveri”, og mange forvaltningsforsikringer dækker det muligvis ikke. Derfor vil SEC sandsynligvis spørge ind til sikkerhedsforanstaltningerne, hvis en slashing-hændelse skulle opstå.

Dette nye aspekt af Ethereum staking skaber visse uklarheder i regnskabsbehandlingen.

“SEC vil undersøge, hvordan forvalteren rapporterer om stakede beholdninger. ETF’ens [nettoaktivværdi] regnskab skal fange både den oprindelige ETH og de akkumulerede belønninger. Forvaltere vil sandsynligvis levere rapportering om, hvor meget ETH der er staket versus likvid, og eventuelle modtagne belønninger. SEC vil kræve uafhængige revisioner eller attester, der bekræfter, at forvalteren faktisk holder den ETH, den hævder (både oprindelig og ny tildelt ETH), og at kontrollerne omkring staking er effektive,” forklarede Crain.

Likviditetsrisici forbundet med Ethereum staking er en anden faktor at overveje.

Yderligere SEC-overvejelser

En vigtig detalje, som SEC vil undersøge, er, at staket ETH mangler øjeblikkelig likviditet. 

Selv efter Shanghai-opgraderingen muliggjorde udbetalinger i 2023, indeholder Ethereum-protokollen stadig forsinkelser og køer, der forhindrer staket ETH i at blive øjeblikkeligt likvid ved påbegyndelse af unstaking-processen.

“SEC vil undersøge, hvordan fonden håndterer indløsningsanmodninger, hvis en stor del af aktiverne er låst i staking. For eksempel kan det tage fra dage til uger at forlade en validatorposition, hvis der er en efterslæb (på grund af netværkets exit-kø og “churn limit” på, hvor mange validatorer der kan låse op pr. epoke),” fortalte Chain til BeInCrypto. 

Under kraftige udstrømninger kan fonden muligvis ikke straks få adgang til al sin ETH for at imødekomme indløsninger. SEC ser dette som en strukturel kompleksitet, der kan skade investorer, hvis det ikke planlægges ordentligt.‬

“I et værst tænkeligt scenarie, hvis ETF’en skulle vente dage eller uger på at forlade staking-positioner fuldt ud, kunne en investor, der indløser, enten vente længere på deres udbytte eller blive betalt in-kind med staket ETH (som de derefter skal finde ud af, hvordan de selv indløser). Dette er ikke en typisk bekymring i ETF’er og er en potentiel ulempe for investorer, der forventer høj likviditet,” tilføjede Crain. 

Endelig er der også sikkerhedsrisici, der skal håndteres ansvarligt.  

“Point-and-Click”-modellen

At sikre forvaltning af Ethereum i en ETF er allerede afgørende, og tilføjelse af staking vil øge SEC’s granskning.

“SEC vil undersøge, hvordan ETF’ens forvalter sikrer ETH private nøgler, især da disse nøgler (eller afledte nøgler) vil blive brugt til at stake. Normalt bruger forvaltere cold storage til kryptoaktiver, men staking kræver, at nøglerne er online i en validator. Udfordringen er at minimere eksponeringen, mens man stadig deltager i staking,” sagde Crain. 

Ved at anerkende nøglernes sårbarhed under validatoraktivering vil SEC sandsynligvis kræve, at forvaltere bruger avancerede sikkerhedsmoduler for at forhindre hacking. Tidligere hændelser med sikkerhedsbrud, der involverer en forvalter, ville vække alvorlige bekymringer.

For at mindske disse risici har nogle børser foreslået, at ETH til staking forbliver under forvalterens kontrol hele tiden. Denne model kaldes ofte en “point-and-click” mekanisme.

“NYSE Arcas forslag om at tillade Grayscale Ethereum Trust (og en mindre ‘Mini’ trust) at stake sin Ether via en ‘point-and-click’ mekanisme er en test, der vil informere SEC’s evaluering af staking i en ETF-kontekst betydeligt. Point-and-click staking-modellen er i bund og grund en måde at stake på uden at ændre den grundlæggende forvaltning eller introducere ekstra kompleksiteter for investorer. I praksis betyder det, at trustens forvalter blot ville aktivere staking på den holdte ETH gennem en interface. Coins forlader ikke forvaltningswalleten, og processen er lige så enkel som at klikke på en knap,” forklarede Crain. 

Forslaget adresserer direkte SEC’s sikkerhedsbekymringer ved at understrege, at ETH aldrig forlader forvalteren, hvilket dermed minimerer risikoen for tyveri. Desuden præciserer det, at udbyttet genereres automatisk af netværket, ikke gennem en tredjeparts entreprenøraktiviteter.

Hvornår vil SEC godkende staking i Ethereum ETF’er?

På trods af kompleksiteten og de tekniske detaljer ved staking i Ethereum ETF’er, kunne det nuværende politiske klima i USA føre til et mere gunstigt miljø for deres endelige godkendelse.

“Alt i alt virker det nu mere sandsynligt end ikke, at SEC vil godkende en staking-funktion for Ethereum ETF’er i den relativt nærmeste fremtid. En mere modtagelig SEC-ledelse efter 2025, stærk politisk opbakning til staking i ETP’er og veludformede forslag, der adresserer tidligere bekymringer — såsom point-and-click-modellen — alt sammen tipper oddsene mod godkendelse. For et år eller to siden var SEC stærkt imod. Nu er samtalen skiftet til ‘hvordan man gør dette sikkert’, hvilket markerer en betydelig ændring,” fortalte Crain til BeInCrypto.

Det sagt, advarede Crain om, at SEC ikke vil godkende en ETF af denne art, før de er fuldt ud tilfredse med de investorbeskyttelser, der er på plads. Alligevel forbliver det overordnede udsyn positivt.

“Når man overvejer alle de diskuterede faktorer, ser udsigterne for en godkendelse af en Ethereum staking ETF forsigtigt optimistiske ud. Sandsynligheden for en endelig godkendelse vokser, selvom timingen stadig er et emne til debat,” konkluderede Crain. 

I bedste fald kunne en Ethereum staking ETF få godkendelse inden udgangen af 2025.