S&P 500 er steget 82% over tre år, selvom den amerikanske centralbank (Fed) har reduceret sin balance med 27%.
Markederne forudser en 86% sandsynlighed for en rentenedsættelse på 25 basispunkter i denne uge. Men økonomiske spændinger og snak om ændringer i centralbankens ledelse kan gøre politiske retninger mindre tydelige.
Markedets præstationer overgår traditionelle likviditetsteorier
Aktiernes stigning under en periode med kvantitativ stramning har udfordret længe eksisterende markedsopfattelser.
Data delt af Charlie Bilello viser, at S&P 500 er oppe med 82%, mens Fed’s aktiver er faldet med næsten en fjerdedel.
Denne adskillelse antyder, at faktorer udover centralbankens politikker nu påvirker investorernes tillid. Analytikere peger på alternative likviditetskilder, der driver kursstigningen:
- Finanspolitiske underskud,
- Stærke virksomhedsaktietilbagekøb,
- Udenlandske kapitalindstrømninger, og
- Stabile bank reserver, der opvejer kvantitativ stramning.
EndGame Macro forklarer, at markederne reagerer på forventninger til fremtidig politik, ikke kun de aktuelle balance-niveauer.
Men stigningerne koncentrerer sig i en håndfuld mega-cap teknologivirksomheder. Som følge heraf skjuler de overordnede markedsresultater svagheder i sektorer, der er forbundet med kerneøkonomiske fundamentaler.
Psykologisk likviditet er også betydelig. Markederne reagerer på forventede politiske ændringer, ikke kun aktuelle forhold. Denne fremadskuende tilgang tillader aktier at stige, selv når Fed holder fast i en stram holdning.
Økonomisk pres skjult af aktiemæssige stigninger
Stærk aktiepræstation skjuler dybere økonomiske spændinger. Virksomhedskonkurser nærmer sig højderne for de sidste 15 år, mens låneomkostningerne stiger. På samme tid stiger forbrugernes misligholdelse af kreditkort, billån og studiegæld.
Erhvervsejendomme påvirkes af faldende ejendomsværdier og sværere refinansieringsvilkår. Dette pres reflekteres ikke i de største aktieindeks, da mindre virksomheder og sårbare sektorer er underrepræsenterede. Forbindelsen mellem indeksresultater og den bredere økonomiske sundhed er nu meget svagere.
Denne opdeling tyder på, at aktiemarkeder primært afspejler styrken hos store virksomheder. Virksomheder med solide balance og begrænset forbrugereksponering klarer sig godt, mens andre afhængige af kredit eller diskretionært forbrug møder modgang.
Denne økonomiske opdeling komplicerer den amerikanske centralbanks opgave. Mens store aktieindeks antyder lette finansielle betingelser, afslører underliggende data strammende pres, der påvirker mange områder af økonomien.
Centralbankens ry under pres mens rentenedsættelse nærmer sig
Mange investorer og analytikere stiller nu spørgsmålstegn ved centralbankens retning og effektivitet. James Thorne beskrev det som oppustet og bag kurven og opfordrede til mindre afhængighed af Feds kommentarer for markedsindikatorer.
Finansminister Scott Bessent delte skarp kritik i en nylig diskussion.
“Fed er ved at blive til en universel basisindkomst for PhD-økonomer. Jeg ved ikke, hvad de laver. De har aldrig ret … Hvis flyveledere gjorde dette, ville ingen tage et fly,” rapporterede en bruger og henviste til Bessent.
Disse synspunkter viser stigende tvivl om centralbankens evne til at forudsige økonomiske vendinger og handle hurtigt. Kritikere hævder, at politikere ofte halter efter markederne, hvilket skaber usikkerhed.
Alligevel forventer markedet en rentenedsættelse på 25 basispunkter på onsdag.
Usikkerhed i ledelsen og risici for inflation
Ændringer i ledelsen af den amerikanske centralbank tilfører volatilitet til politiske prognoser. Kevin Hassett leder som den sandsynlige erstatning for Jerome Powell. Kendt for sin afdæmpede holdning kan Hassett medføre en løsere politik, der kan øge inflationsforventningerne.
Denne mulighed har bevæget obligationsmarkederne. Den 10-årige amerikanske statsgældsrente er steget, da investorer overvejer, om en mildere pengepolitik under ny ledelse vil skubbe inflationen højere. Ud over kortsigtede rentenedsættelser, priser markederne også en bredere tone af tilpasning ind.
Investorer forventer yderligere to rentenedsættelser på 25 basispoint i 2026, sandsynligvis i marts og juni. Hvis Hassett bliver formand for centralbanken allerede i februar, kunne Powells resterende periode se ham sidelinet.
Denne overgang gør centralbankens retningslinjer mindre forudsigelige, da markederne fokuserer på den kommende ledelsesændring.
Denne usikkerhed opstår mens centralbanken forsøger at håndtere moderat inflation over målet og en robust økonomi under strammere finansielle forhold. Fejl i politik eller timing kan nemt genoplive inflationen eller forårsage unødig økonomisk forringelse.
Historiske tendenser giver noget perspektiv. Charlie Bilello bemærker, at bull-markeder normalt overgår bear-markeder fem gange, hvilket understreger værdien af sammensatte afkast over markedstiming.
Det igangværende opsving kan fortsætte, men koncentrerede gevinster, økonomisk stress og tvivl om centralbankens tilgang gør det usikkert, om markederne kan forblive så modstandsdygtige, mens pengepolitikken udvikler sig.
