Bitcoin har nået afviklingsniveauer set sidst under FTX-kollapset, men denne gang kom chokket fra et marked, der var overbelastet med hidtil uset gearing, snarere end bedrageri eller børssvigt.
Ifølge nogle analytikere har sådanne gearingsskyl historisk skabt stærke muligheder på mellemlang sigt, selvom bredere risici og sen-cyklus usikkerheder forbliver.
Årsagen bag afviklingsbølgen
Bitcoin har netop matchet FTX-æraens afviklingsniveauer, men denne gang er årsagen ikke en børseksplosion eller skjult bedrageri. I stedet kom chokket fra et marked overbelastet med gearing—en akkumulering, der voksede stille i månederne før det brød ud på få timer.
“Markedet har aldrig haft så meget gearing. I 2021 nåede open interest sit højeste på 16,5 milliarder dollars. I denne cyklus nåede det 47,5 milliarder dollars—tre gange mere. Dette [illustrerer] hvor aggressive investorer er blevet i denne cyklus,” fortalte Darkfost til BeInCrypto.
Afviklinger sker, når handlende, der låner tungt, ikke kan opretholde deres positioner, når priserne går imod dem. Når gearing er strakt ud over hele markedet, kan selv et beskedent fald udløse en bølge af automatiseret salg.
Det var præcis, hvad der skete i denne uge. De titusindvis af milliarder i open interest havde akkumuleret sig på tværs af børser, hvilket efterlod markedet sårbart over for ethvert meningsfuldt nedadgående bevægelse.
Da Bitcoin faldt, brød presset ud. Tvangsafviklinger rullede igennem systemet, hver enkelt accelererede den næste.
“Dette all-time high i open interest skete lige før begivenhederne i oktober 10 og rækken af store afviklinger, der fulgte, hvilket øgede den kortsigtede volatilitet,” tilføjede Darkfost.
Omkostningerne og hastigheden af nedbruddet trak straks sammenligninger til FTX-kollapset.
Ny styrke efter faldet
Afviklingssummerne ligner nu dem, der blev set i november 2022, med mere end 9.000 til 10.000 BTC slettet på en enkelt dag. Men det er her, lighederne ender.
I 2022 gik markedet fra hinanden på grund af bedrageri og en stor børssvigt. Denne gang kom nedbruddet fra overdreven gearing og normale markedsmekanismer. Den forskel er afgørende.
Det nuværende opgør signalerer ikke en strukturel fejl. I stedet afspejler det over-selvsikre positioner og et overfyldt derivatmarked. Nedbrydningen var voldsom, fordi gearingen var ekstrem. Men når den overdrevne gearing er fjernet, begynder billedet at skifte.
“Historisk set har disse degearing faser ofte tilbudt solide muligheder på mellemlang sigt, ligesom efter FTX-nedbruddet… der markerede afslutningen på bear-markedet,” bemærkede Darkfost.
Derudover blev finansieringsraterne negative, et tegn på at handlende trak sig tilbage fra alt for bullish gearingssatser. Open interest lettede også og reboundede ikke straks, hvilket reducerer risikoen for endnu en hurtig bølge af tvunget salg.
Samtidig steg spot-handlen—en af årets stærkeste dage—hvilket indikerer, at rigtige købere, ikke lånte penge, trådte til.
“Et marked, der genopbygger sig selv på spot efter en gearingreduktion, er et tegn på, at en bund kan være ved at dannes. Det er præcis den type signal, du vil se efter en sådan afviklingsbegivenhed,” tilføjede Darkfost.
Dette er, hvor vinduet for muligheder åbner sig.
Forsigtighed under et renere marked
Når store mængder gearing bliver skyllet ud af systemet, bliver markedet ofte mere stabilt.
Men Darkfost argumenterede for, at før man ser dette øjeblik som en mulighed, er det vigtigt at forstå, hvorfor disse begivenheder sker så voldsomt i første omgang. Episoder som denne fremhæver et vedvarende problem i kryptoindustrien: mange handlende mangler stadig en grundlæggende forståelse af risiko.
“Folk har brug for en reel uddannelse, når det kommer til risikostyring. Krypto forbliver let reguleret og ekstremt tilgængeligt, og det er muligt at bruge ekstrem gearing med enorme kapitalmængder,” sagde han og tilføjede, “[Hvis] en investor ikke ved præcis, hvordan man styrer risiko, kan deres nettoformue lide store tab. Jo højere gearing, desto kortere levetid for handlen.”
Med den advarsel in mente bemærkede Darkfost også, at det bredere miljø ikke er helt enkelt.
“Givet den nuværende kontekst er det værd at tilføje lidt nuance, fordi vi har nået slutningen af cyklussen for dem, der stadig tror på den periodicitet. Det makroøkonomiske billede er endnu ikke helt klart, og andre bekymringer dukker op, herunder muligheden for, at MSCI kan identificere virksomheder med store beholdninger som MSTR.”
Først efter at have anerkendt disse risici kommer det større historiske mønster i fokus. Når overdreven gearing er ryddet, vender markederne ofte tilbage til en sundere base.
Efter FTX-kollapset markerede en lignende nulstilling afslutningen på bear-markedet og starten på et månedslangt opsving. En tilsvarende dynamik kan være ved at tage form igen—selvom denne gang med mere nuance og flere variabler i spil.
