Bitcoin har brugt noget tid på at frustrere både bulls og bears, hvor kursen har svinget mellem 85.000 og 90.000 dollars uden noget tydeligt udbrud i sigte. Årsagen er ikke mangel på købsinteresse eller makroøkonomiske udfordringer — det handler om optionsmarkedet.
Derivaterdata viser, at dealer gamma-eksponering i øjeblikket dæmper kursudsving gennem mekaniske afdækningsflows. Denne struktur har fastholdt Bitcoin i et snævert spænd, men de kræfter, der holder kursen på plads, vil udløbe den 26. december.
Gamma flip-niveauet
I centrum af denne dynamik finder vi det, handlende kalder for “gamma flip“-niveauet, der i øjeblikket ligger omkring 88.000 dollars.
Over denne grænse bliver market makers med korte gamma-positioner tvunget til at sælge under stigninger og købe under fald for at opretholde delta-neutralitet. Denne adfærd dæmper udsving og trækker kursen tilbage mod midten af intervallet.
Under flip-niveauet sker det modsatte. Salgspres forstærkes, når dealers afdækker sig i samme retning som kursbevægelsen, hvilket øger volatiliteten i stedet for at mindske den.
90k afvises fortsat, mens 85k fortsat holder
90.000 dollars-niveauet har gentagne gange fungeret som et loft, og forklaringen ligger i koncentrationen af call option-placeringer.
Dealers er short på et betydeligt antal call optioner ved 90.000 dollar-striken. Når spotkursen nærmer sig dette niveau, skal de sælge Bitcoin for at afdække risikoen. Det skaber et tilsyneladende organisk salgspres, men det er faktisk tvungent udbud fra afdækning i derivater.
Hver gang kursen stiger mod 90.000 udløser det disse afdækningsflows, hvilket forklarer, hvorfor forsøgene på udbrud gentagne gange er mislykkedes.
På nedsiden har 85.000 dollars gentagne gange fungeret som stærk støtte via samme mekanisme, bare omvendt.
Tunge put option-positioneringer på dette niveau betyder, at dealers skal købe Bitcoin spot, når kursen falder mod dette niveau. Denne tvungne efterspørgsel absorberer salgspres og forhindrer langvarige fald.
Resultatet er et marked, der ser stabilt ud på overfladen, men som faktisk holdes i kunstig balance af modsatrettede afdækningsflows.
Futures afviklinger styrker spændet
Det optionsdrevne interval fungerer ikke alene. Liquidation heatmap-data fra Coinglass viser, at gearede futures-positioner også er samlet omkring de samme kursniveauer, hvilket skaber yderligere magnetiske kræfter, der forstærker 85K-90K spændet.
Over 90.000 dollars har der samlet sig betydelige niveauer for short-afviklinger. Hvis kursen bryder dette loft, vil tvungne short-dækninger udløse en kaskade af køb. Omvendt er long-afviklingsniveauer koncentreret under 86.000 dollars, hvilket betyder, at et fald vil blive forstærket, når gearede longs bliver likvideret. Både dealers afdækningsstrategier og futures-afviklingsmekanismer trækker derfor i samme retning og fordobler det strukturelle pres, der holder Bitcoin fast i det nuværende interval.
Options-fælde venter forude
Optionsudløbet den 26. december tegner til at blive det største i Bitcoins historie, med knap 23,8 milliarder dollars i nominelt værdi, der forfalder.
Til sammenligning var de årlige udløb cirka 6,1 milliarder dollars i 2021, 11 milliarder i 2023, og 19,8 milliarder i 2024. Den hurtige vækst afspejler stigende institutionel aktivitet i Bitcoins derivatmarked.
Ifølge analytiker NoLimitGains vil omkring 75% af det nuværende gammaprofil forsvinde efter dette udløb. De mekaniske kræfter, der har fastholdt kursen i 85K-90K-intervallet, vil i praksis forsvinde.
Dealer gamma dominerer ETF-strømme
Omfanget af dealers afdækningsaktiviteter overstiger i øjeblikket efterspørgslen på spotmarkedet. Data fra analytikere viser en dealer gamma-eksponering på cirka 507 millioner dollars, sammenlignet med kun 38 millioner dollars dagligt fra ETF’er — et forhold på omtrent 13 til 1.
Denne ubalance forklarer, hvorfor Bitcoin har ignoreret tilsyneladende bullish nyheder. Indtil derivat-overhænget er væk, betyder matematikken bag dealers afdækning mere end fortællingen om institutionel udbredelse.
Hvad sker der nu
Når udløbet den 26. december er overstået, ophører undertrykkelsesmekanismen. Det garanterer ikke en bestemt retning — det betyder bare, at Bitcoin vil være fri til at bevæge sig.
Hvis bulls kan forsvare støtten ved 85.000 dollars gennem udløbet, bliver et udbrud mod 100.000 dollars strukturelt muligt. Bryder kursen derimod under 85.000 i et lav-gamma miljø, kan det forstærke faldet.
Handlende bør forvente øget volatilitet i starten af 2026, efterhånden som nye positioner etableres. De fastlåste kursbevægelser de seneste uger er formentlig et midlertidigt fænomen skabt af derivatmekanismer, ikke et udtryk for underliggende markedsstemning.
