Tilbage

Direktør Stephan Lutz om BitMEX’ modstandsdygtighed under kryptokollapset i oktober

author avatar

Skrevet af
Lynn Wang

editor avatar

Redigeret af
Shilpa Lama

23. oktober 2025 08.08 UTC
Betroet

Da kryptomarkederne styrtdykkede den 10.-11. oktober 2025, udløste salget en af de skarpeste og hurtigste afviklinger nogensinde registreret i handel med digitale aktiver. CoinGlass-data registrerede mere end 19,16 milliarder dollars i positioner slettet inden for 24 timer, med over 1,6 millioner handlende påvirket på tværs af store børser.

Mens flere store kryptobørser oplevede afviklinger i milliardklassen, skilte BitMEX sig ud. Børsen registrerede omkring 32 millioner dollars i lange afviklinger og 5,9 millioner dollars i korte positioner. Det var mindre end 0,2% af markedets nedtur. Dens handelsmotor holdt sig stabil under rekordbelastning, og håndterede sit højeste handelsvolumen siden 2021, mens den opretholdt fuld adgang for brugere gennem hele krakket.

BeInCrypto talte for nylig med Stephan Lutz, BitMEX-direktør, for at diskutere, hvad der gjorde det muligt for børsen at forblive stabil, når andre svigtede, hvordan dens designfilosofi prioriterer modstandsdygtighed under pres, og hvilke lektioner handlende bør tage fra oktober-kryptokrakket.

Stabilitet ved design

BitMEX’s modstandsdygtighed under oktober-krakket skyldtes bevidst ingeniørarbejde for stressforhold, hvor stabilitet betyder mere end skala. Lutz forklarede, at BitMEX’s handelsmotor var specifikt designet til at forblive funktionel under pludselige markedschok. Han bemærkede, at virksomheden havde undgået flere almindelige designfejl set andre steder, især i hvordan sikkerhedsstillelse håndteres gennem “aggressiv Multi-Asset Margining.”

Lutz forklarede:

“Mange børser accepterer en bred vifte af altcoins som sikkerhed for derivathandel, hvilket skaber det perfekte scenarie for private investorer til at ramme et sådant krak. Høje nedslag på sikkerhed betyder tidlig afvikling. Altcoins har mindre likviditet, især under et sådant scenarie, hvilket fører til overbelastning af systemerne.”

“BitMEX accepterer kun sikkerhed med relativt lave nedslag, omkring 5% kun, og som har vist sig likvid i et sådant scenarie. Dette reducerer handelsmulighederne, men sikrer, at i et sådant scenarie fungerer systemet mere glat, og din afvikling som handlende kommer senere.”

Lutz tilføjede, at sikkerhed på BitMEX skal holdes direkte på platformen, ikke i eksterne konti eller indpakkede instrumenter, hvilket sikrer, at det er umiddelbart tilgængeligt for at imødekomme margin calls. Denne strukturelle beslutning holder market makers lydhøre og reducerer den slags panikdrevne feedback loops, der har destabiliseret andre steder.

Den samme grundighed gælder for BitMEX’s forsikringsfond. Under krakket absorberede fonden omkring 2 millioner dollars i tab, mens den opretholdt fuld solvens. Som virksomheden bemærkede i sin rapport, er fonden “aldrig staked, udlånt eller rehypothekeret.” Lutz beskrev det som en regelbaseret mekanisme, der fungerer automatisk, fjerner menneskelig skøn og beskytter brugerfonde selv under perioder med markedsstress.

“Hvis forsikringsfonden kun er et forpligtet tal, men ikke er automatiseret eller brugt til at generere udbytte eller støtte handel, skal du først få alle online, før den fungerer,” sagde han til BeInCrypto.

Lutz erkendte, at sådan disciplin kommer med kompromiser. Tilgangen kan begrænse kortsigtet aktivitet.

“I et lavvolatilitetsmiljø begrænser det skabelsen af handelsvolumen. Men i sådanne volatile miljøer er vores design gavnligt for vores handlende og sikrer deres beskyttelse.”

Hvordan BitMEX’s design indeholdt markedskollapset

Kursfeeds blev akilleshælen under oktober-krakket. Da interne orakler svigtede, stod flere børser over for afviklingskaskader baseret på forvrængede data. BitMEX undgik det udfald gennem sin Fair Price Marking-model.

“BitMEX bruger ikke sin egen sidst handlede kurs til afviklinger. Den bruger et sammensat indeks til Fair Price Marking, afledt af et vægtet gennemsnit på tværs af 16 store likvide spotbørser – alle vores konkurrenter inkluderet. Denne metode forhindrer lokaliserede likviditetskriser eller flash-krak på en enkelt konstituerende børs i at udløse uretfærdige afviklinger,” uddybbede Lutz.

Lutz understregede, at denne struktur også gør manipulation betydeligt sværere. Fordi BitMEX henter kurser fra flere kilder, kan ingen enkelt aktør forvrænge dets markeder gennem tynde ordrebøger eller lokale anomalier.

I sin officielle rapport beskrev virksomheden denne opsætning som “immunitet mod lokaliseret de-pegging,” hvilket effektivt isolerede brugere fra den priskrise, der fejede gennem konkurrenterne.

Et andet lag af beskyttelse kom fra Auto-Deleveraging (ADL)-mekanismen, som virksomheden kalder sin “ultimative beskyttelse.” 

Mens mange børser så deres forsikringsfonde tømt eller standsede udbetalinger, greb BitMEX’s risikomotor kun ind 15 gange, en brøkdel af dets samlede åbne kontrakter. Lutz sagde, at ADL-aktivering var “bevidst og kirurgisk,” designet til at beskytte fonden mod kollaps. 

“ADL blev påkaldt for lavlikviditetskontrakter og for mærkelig handelsadfærd kun. Vi overvåger handelsvolumener og adfærd og sigter mod at beskytte legitime positioner, mest dem, der er indgået og tilføjet til Open Interest før en sådan pludselig begivenhed.”

Ifølge BitMEX’s data efter begivenheden holdt denne regelbaserede tilgang sin forsikringsfond fuldt operationel og reducerede unødvendige tab for brugere allerede under pres.

Selv med disse automatiserede systemer forblev menneskelig verifikation en væsentlig komponent. Lutz bemærkede, at under den mest volatile periode trådte teamet kun ind for at validere dataintegritet.

“Vi oplevede nogle mark- og indekspriser, der midlertidigt var ‘fastlåste’ — en bevidst sikkerhedsfunktion, der begrænser maksimale kursbevægelser for at fange datafejl eller unormale væger. Vores team var kun til stede for at verificere disse bevægelser og forhindre enhver automatisk kaos, der ville blive forårsaget af fejlbehæftede orakler fra andre børser.”

Kombinationen af algoritmisk præcision med menneskelig verifikation, denne hybride model afspejlede filosofien bag BitMEX’s hele arkitektur. Systemerne udførte præcis som designet, mens folk sikrede, at dataene, der drev dem, forblev pålidelige. Sammen holdt de børsen stabil under sådan spænding.

Efter faldet: regulering, ansvar og modstandsdygtighed

I ugerne efter oktober-kryptokrakket dominerede spørgsmål om ansvarlighed samtalerne i branchen. Nogle observatører opfordrede til strammere regulering for at forhindre lignende begivenheder, men Lutz afviste ideen om, at nye regler kunne have stoppet markedets kollaps.

“Jeg mener, at opfordringen til reguleringsindgreb er forkert. Vi skal tale om, hvad der skete. Krakket blev ikke forårsaget af blot fejlbehæftede systemer, men snarere det modsatte. Der var noget mærkelig adfærd fra involverede individer, derefter højrisikotagning i det bredere marked, og så fungerede systemerne som designet.”

Ifølge ham demonstrerede begivenheden, at kryptos gennemsigtighed allerede giver den mest effektive form for markedsbeskyttelse. Han påpegede, at transaktioner og kursdata kan overvåges i realtid af enhver med adgang til en blockchain explorer, hvilket gør krypto iboende mere observerbar end traditionel finans. Efter hans mening har sektoren brug for bedre håndhævelse af eksisterende standarder frem for nye reguleringslag.

Lutz sammenlignede også digitale aktivmarkeder med traditionelle finansielle systemer og argumenterede for, at på trods af streng regulering oplever traditionelle markeder stadig bedrageri og strukturelle sammenbrud. Han mente, at krypto derimod håndterede krisen mere effektivt, fordi tab blev absorberet af dem, der valgte at tage risici. Han anerkendte, at uddannelse kan forbedre brugerresultater, men gentog, at ingen regulering kan eller bør eliminere muligheden for tab.

For private handlende var konklusionen ligetil. Mange blev overrasket, fordi de tog høj gearing eller handlede på platforme, der ikke kunne modstå presset. Lutz understregede, at handlende skal prioritere børser med gennemsigtig, regelbaseret drift og forstå, hvordan disse systemer fungerer, før de investerer kapital.

Han rådede:

“Kryptos officielle motto er DYOR (do your own research), hvilket betyder, at du skal vide, hvad du går ind til. Hvis du tror, du kan følge og overgå nogle store spillere på en DeFi-platform, så bør du have lov til det. Men hvis du ved, at du ikke kan, bør du kigge på ting som gennemsigtighed, konsistens, som er endnu vigtigere end gennemsigtighed, tilgængeligheden af dokumentation, om platformen fungerer regelbaseret eller skønsmæssigt, om dine midler er tilgængelige eller bruges til at generere yderligere udbytte.”

På institutionelt niveau så han oktober-krakket som en bekræftelse af BitMEX’s driftsfilosofi.

“Ingen ændring fra vores side. Hvad vi håber, det forstærker, er, at markedsdeltagere og især institutionelle aktører søger indhold frem for blot at få et stempel,” konkluderede han.

Ansvarsfraskrivelse

Alle oplysninger på vores hjemmeside offentliggøres i god tro og kun til generelle informationsformål. Enhver handling, der foretages af læserne på grundlag af oplysningerne på vores hjemmeside, er udelukkende på egen risiko.