Matt Hougan, investeringschef (CIO) hos Bitwise Asset Management, sagde markedet gennemgår en kryptovinter.
Ifølge hans analyse begyndte kryptovinteren i januar 2025, men store institutionelle indstrømninger “dækkede over sandheden” og skjulte nedturens omfang. Det centrale spørgsmål nu er, hvor længe vinteren varer?
Markeds svaghed signalerer en vedvarende kryptovinter
I en nylig markedsanalyse afviste Hougan idéen om, at den seneste kurs-svaghed kun er et midlertidigt tilbagefald. I stedet beskrev han situationen som en “fuldblods kryptovinter” og pegede på store fald for de største aktiver.
Han fremhævede, at Bitcoin (BTC) handler nu cirka 39% nede fra dens rekordhøje kurs i oktober 2025. Imens er Ethereum (ETH) faldet ca. 53%. Mange altcoins er faldet endnu mere.
“Det her er ikke en ‘bull marked-korrektion’ eller ‘et fald.’ Det er en fuldbyrdet, 2022-lignende, Leonardo-DiCaprio-i-The-Revenant-stil kryptovinter – igangsat af faktorer som overdrevet gearing og bred profittagning fra OGs,” bemærkede Hougan.
Institutionel efterspørgsel, sagde han, spillede en nøglerolle i at skjule nedturen. Ved at bruge data fra Bitwise 10 Large Cap Crypto Index, fremhævede Hougan en tydelig opdeling.
Aktiver med stærk institutionel støtte, som Bitcoin, Ethereum og XRP (XRP), har oplevet relativt små fald siden januar 2025. Tokens der fik ETF-adgang i 2025, som Solana (SOL), Chainlink (LINK) og Litecoin (LTC), fik større tab.
Men aktiver uden institutionel eksponering faldt mellem cirka 60% og 75%. Ifølge ham,
“Det, der adskiller de tre grupper, er reelt om institutioner havde mulighed for at investere i dem eller ej.”
I denne periode akkumulerede børshandlede fonde (ETF’er) og Digital Asset Treasuries (DAT) mere end 744.000 Bitcoin til en anslået værdi af $75 milliarder. Hougan argumenterede for, at uden dette niveau af institutionel støtte ville Bitcoins tab formentlig have været betydeligt større.
“Retail krypto har været i en hård vinter siden januar 2025. Institutioner har blot dækket over sandheden for visse aktiver i et stykke tid,” udtalte direktøren.
Hougan tog også fat på et spørgsmål, som mange i markedet har stillet: Hvorfor falder kryptopriser stadig, selvom der er positive nyheder som øget institutionel udbredelse, regulatoriske fremskridt og større accept på Wall Street?
Hans svar var klart. I en dyb kryptovinter har gode nyheder typisk begrænset effekt på kurserne med det samme.
“Dem af jer, der fulgte krypto under tidligere vintre – enten 2018 eller 2022 – husker nok, at gode nyheder ikke betyder noget midt i vinteren. Kryptovintre slutter ikke med begejstring; de slutter med udmattelse,” tilføjede han.
Men han foreslog, at mens positive nyheder ofte ignoreres under bear-markedet, forsvinder de ikke. I stedet ophobes de som det, han kaldte “potentiel energi”, som kan føre til opsving, når stemningen bedres.
Hougan pegede på flere faktorer, der kan løfte markedsstemningen: stærkere økonomisk vækst, der udløser en risiko-on stigning, en positiv overraskelse om Clarity Act, tegn på staters udbredelse af Bitcoin – eller blot, at tiden går.
Kigger man på tidligere cyklusser, sagde Hougan, at kryptovintre typisk varer omkring 13 måneder. Hvis denne vinter rent faktisk begyndte i januar 2025, så kan afslutningen være tæt på.
Han understregede, at den overvejende stemning af håbløshed og træghed ofte præger den sidste fase af en kryptovinter, og fremhævede, at intet fundamentalt ved krypto har ændret sig under det nuværende tilbagetræk.
“Jeg tror, vi kommer stærkt tilbage før end senere. Det har trods alt været vinter siden januar 2025. Foråret kommer snart,” hævdede Hougan.
Hvornår startede bear-markedet for kryptovaluta: debat om tidslinjen
Selvom Hougan mener bear-markedet startede i januar 2025, er ikke alle analytikere enige. Julio Moreno, forskningschef hos CryptoQuant, erkendte forskelle i aktivpræstationer på grund af institutionel eksponering, men afviser tidslinjen.
“Jeg er uenig i, at vinteren begyndte i januar 2025. Bitcoin holdt sig i en langsigtet opadgående trend i hele 2025 og nåede et nyt ATH i oktober. At vi ikke fik et “blow-off top” eller sluttede året positivt, betyder ikke, vi var i bear-marked i 2025. Bitcoin bear-markedet begyndte i november 2025, som on-chain og markedsdata indikerer,” skrev han.
Startdatoen er vigtig. Historisk set varer kryptovintre cirka 13 måneder. Hvis nedturen startede i januar 2025, kan et opsving ligge lige for. Hvis Moreno har ret og markedet toppede i november 2025, fortsætter bear-fasen.
“Timingen har betydning for, hvornår det slutter. Min nuværende forventning er 3. kvartal 2026,” skrev Moreno.
Om et opsving kommer tidligt i 2026, som Hougan forudser, eller først i 3. kvartal ifølge Morenos plan, må tiden vise. Det står dog klart, at markedet er dybt inde i en nedtur.
Historien viser, at disse faser ikke afsluttes af én enkelt faktor, men udvikler sig gradvist. Tidligere cyklusser antyder, at grundlaget for det næste opsving måske allerede er ved at blive lagt under overfladen.
