En tidlig ETH-fokuseret venturekapitalist, David Martin, har kendt ham siden 2015, ringede for nyligt med et usædvanligt spørgsmål. Manden i den anden ende havde primært investeret i Ethereum-økosystemet, siden Martin mødte ham i 2016, en softwareudvikler, der blev begejstret for Ethereum og dets anvendelser og aldrig havde arbejdet i finansverdenen.
Han ville vide, om han kunne omdanne sin ETH til en ETF, og derefter bruge den position med gearing til at købe aktier relateret til kryptovaluta.
“Jeg blev chokeret,” sagde Martin til BeInCrypto i et eksklusivt interview på Liquidity Summit 2026 i Hongkong. “Tanken om at denne person, som er sådan en krypto DeFi-entusiast, nu ønsker at komme ind på ETF-markedet, det synes jeg siger alt om, hvad der sker lige nu.”
Det er også, med én anekdote, den klareste illustration af det problem, som Martin har brugt sine første uger hos Clear Street på at løse.
Clear Street er et cloud-baseret fintechfirma med målet om at give erfarne investorer adgang til ethvert aktiv på alle markeder gennem en samlet platform designet til hastighed, gennemsigtighed og skalerbarhed.
Det indtjeningstegn, der faktisk betyder noget
ETF-indstrømninger skaber overskrifter. Men Martin, der for nyligt blev en del af Clear Street som Chief Revenue Officer for Digital Assets, mener, at indtægtsmønstre viser et mere præcist billede af, hvor institutionel overbevisning reelt findes.
Det seneste år er kryptoaktivitet i stigende grad flyttet ind i regulerede rammer. Børshandlede fonde, digitale aktiv-treasuries og børsnoterede kryptofirmaer står for en stadig større andel af institutionel aktivitet. Eksempelvis nåede optioner knyttet til BlackRocks iShares Bitcoin Trust (“IBIT”) næsten $38 milliarder i Open Interest, hvilket overgik Deribits $32 milliarder – en platform, der havde domineret Bitcoin-derivater siden starten i 2016. IBIT startede først optionshandel i november 2024, så den hurtige stigning er ekstra bemærkelsesværdig.
Martin tjekkede tallene morgenen for interviewet. Forskellen var blevet endnu større. I januar 2026 stod IBIT for 52% af hele markedets åbne Bitcoin-optioner – et rekordhøjt niveau, mens Deribits dominans var faldet til under 39% fra over 90% for få år siden.
Samtidig foregår nu omkring 30% af Bitcoins spot-handel via køretøjer, der er koblet til traditionelle aktier eller børshandlede produkter, hvilket vidner om, at institutioner nu strukturerer deres kryptoeksponering, så det passer ind i eksisterende risikostyring og rapporteringssystemer.
“Man ser et grundlæggende skifte til regulerede produkter, som traditionelle institutioner får adgang til,” siger Martin. “Jeg synes, det siger meget om alt det folk har bygget på kryptoområdet de seneste år.”
Det afslører også, bag inflow-tallene, en friktion, der ikke er blevet løst.
Hvor kapital effektivitet svigter
Deltagelsen er vokset. Men kapital er stadig opdelt mellem spotmarkeder, aktier og derivater, uden ét samlet system til at flytte midler effektivt på tværs.
Martin er tydelig om, hvor denne udfordring er størst. “Der findes ikke noget reelt rent marked i dag, hvor du kan bruge dine Coinbase-aktier som sikkerhed til at købe kryptoderivater eller Bitcoin.” For porteføljeforvaltere, der nu opererer på tværs af begge aktivklasser, er det ikke en teoretisk begrænsning – det er et problem, de møder dagligt.
Skiftet er gået hurtigere end den underliggende infrastruktur. Kryptofonde, der før kun ejede digitale aktiver, har nu ofte en tredjedel eller mere af porteføljen i traditionelle aktier. De beholdninger ligger i separate systemer, administreret af forskellige mæglere, uden mulighed for at bruge dem på tværs. En forvalter, der ønsker at bruge en aktieposition som sikkerhed til en kryptohandel med derivater, må først sælge aktien, hvilket giver eksekveringsrisiko og skattekonsekvenser, som et samlet system ville eliminere.
Martin ser to veje til at lukke dette hul. Firmaer som Clear Street bygger fra den traditionelle side og skaber infrastrukturer, hvor kapital kan flyde mellem aktivklasser inden for én institutionel ramme. Den parallelle vej kører gennem blockchain-baseret tokenisering, hvor traditionelle aktiver kommer on-chain, så sikkerhedsstillelse og afvikling kan ske inden for ét samlet system, uden friktionen fra adskilte platforme.
“Slutmålet er, at krypto bare bliver endnu en aktivklasse, og man skal kunne handle på tværs af dem ligesom med andre,” siger han.
Den udvikling kan man allerede se i porteføljesammensætningen, hvor kryptoforvaltere i stigende grad benytter traditionelle børsmæglere, men stadig har eksponering til digitale aktiver. Afstanden mellem, hvad porteføljerne indeholder, og hvad infrastrukturen kan levere, er blevet en afgørende udfordring i institutionel krypto nu.
Den konkurrenceprægede frygt der påvirker allokeringsbeslutninger
Det opkald afspejler noget, Martin har hørt gentagne gange, siden han startede i Clear Street. Blandt de større kryptoforvaltere, han har talt med, gælder det samme mønster. For et år siden ejede næsten ingen af dem traditionelle aktiver. I dag har de mest institutionelle typisk mindst 25% til 30% af porteføljen i aktier relateret til traditionelle finansmarkeder.
Martin erkender, at der også er konkurrence involveret, ikke kun muligheder. Da diskussionen faldt på det, var han straks enig. Når flere forvaltere går ind i de traditionelle rammer, begynder det at ligne en strategisk ulempe ikke at gøre det samme. At stå udenfor, når dine konkurrenter har taget skridtet, giver risiko for at sakke bagud.
Konsekvensen for dem, der bygger infrastruktur på området, er markant. Porteføljeforvaltere sammensætter positioner, som markedet ikke er gearet til at understøtte i denne skala. Infrastrukturen skal følge med, ellers bliver det en reel hæmsko for afkastet.
Den regulatoriske mur blokerer institutionel DeFi
Kapitaludnyttelse er én flaskehals. Uvisheden omkring regulering af decentraliseret finans er en anden, og Martin mener, at det måske er den mest afgørende begrænsning på kort sigt.
Der er reel mulighed i DeFi, både for at opnå udbytte, handle eller få adgang til nye finansielle muligheder, der ofte har drevet kryptoverdenen fremad. Men for mange institutionelle er markedet stadig strukturelt utilgængeligt. De samme compliance-krav, som gør det nemt at have ETF-eksponering, gør det umuligt at deltage i ureguleret DeFi – uanset potentialet for gevinst.
Martin peger på Clarity Act – det igangværende amerikanske lovforslag om at skabe klarere definitioner for digitale aktiver og deres regulering – som en afgørende faktor. En positiv afklaring vil ikke kun mindske juridisk usikkerhed, men åbne for et helt markedssegment, som store institutioner i øjeblikket ikke kan deltage i.
“TradFi-folkene er afskåret fra visse segmenter af markedet,” siger han. “Det betyder, at de går glip af muligheder. Og som porteføljeforvalter vil du have adgang til alt når som helst.”
Indtil der kommer klarhed, fortsætter opdelingen. De crypto-native aktører bliver ved med at arbejde i DeFi, mens traditionelle institutioner bliver på sidelinjen, og begge sider lader afkast ligge ubenyttet.
Den underrapporterede ændring: on-chain aktivforvaltere
Da Martin bliver spurgt, hvilken infrastrukturudvikling der får mindre opmærksomhed end den burde, rykker han videre fra samtalen om kapital effektivitet til noget sjældnere omtalt: fremkomsten af helt on-chain kapitalforvaltere.
RWA-historien er velkendt. Tokeniserede pengemarkedsfonde fra BlackRock og Fidelity har gjort konceptet udbredt. Apollos tokeniserede kreditfond udvidede det til alternative investeringsmuligheder. Men Martin mener, at det mere markante perspektiv er, hvad disse fundamenter giver mulighed for næste gang: Aktivforvaltere, der arbejder direkte i lukkede DeFi-miljøer, hvor KYC-godkendt adgang opfylder institutionelle krav til compliance, samtidig med at de kan udnytte effektiviteten fra decentral infrastruktur.
Det er ikke traditionelle fonde, som har tokeniseret deres aktiver. Det er en helt anden driftsmodel, hvor de administrative lag i porteføljestyringen kan komprimeres, og grænsen mellem on-chain og off-chain infrastruktur reelt begynder at forsvinde.
“Jeg synes, det er en af de fedeste satsninger på en nøgleanvendelse på en meget anderledes måde,” siger Martin.
Sådan ser det næste år faktisk ud
Da Martin bliver bedt om at opsummere, hvor det institutionelle digitale aktivmarked er på vej hen, i én sætning, uddyber han ikke sit svar.
“Kapital effektivitet styrer verden.”
De institutioner og modparter, der finder ud af, hvordan kapital kan bevæge sig frit mellem aktivklasser — samt hvordan man mindsker kløften mellem porteføljeforvalternes behov og den nuværende infrastruktur — vil, efter hans mening, definere næste fase af markedet.
Om den kløft lukkes af traditionelle finansielle mellemled, blockchain-baserede platforme, eller en blanding, vil afgøre, hvor hurtigt institutionel kapital kan bevæge sig naturligt inde i en aktivklasse, der historisk har udviklet sig hurtigere end støttesystemerne.
DeFi-udvikleren, der ønsker en ETF, er ikke en kuriositet. Han er en ledende indikator. Og det marked, der betjener ham, eksisterer endnu ikke fuldt ud.
Redaktørens bemærkning: BeInCrypto er officiel mediepartner på Liquidity Summit 2026, hvor samtalen fandt sted. Følg med for flere interviews med brancheledere fra begivenheden.
