Efter nogle turbulente uger på kryptomarkedet er Digital Asset Treasury (DAT) firmaer igen i rampelyset, og ikke af de grunde, de havde håbet.
Bitcoin, Ethereum og det bredere marked har oplevet kraftige kursfald under makroøkonomisk frygt, herunder en mulig afvikling af yen carry trade, hvis Bank of Japan hæver renterne. Tilføj stigende volatilitet, kaskadeafviklinger og aggressiv short-positionering fra store institutioner, og man får den perfekte opskrift på investorpaniq.
DAT-aktierne er blevet ramt særlig hårdt. Virksomheder, der engang blev handlet til flere gange deres modificerede nettoværdier (mNAV) — 3x, 5x, endda 10x hen over sommeren — er nu handlet til eller under indløsningskurs. Frygten er simpel: vil skatten skulle sælge deres krypto for at betjene lån, forsvare aktiekurser eller blot overleve, når kurserne falder?
Ifølge James Butterfill, leder af research hos CoinShares, er situationen skrøbelig, men ikke håbløs.
“I løbet af sommeren 2025 blev mange DAT’er handlet til 3x, 5x eller endda 10x deres mNAV og er nu alle omkring 1x eller lavere. Herfra deler stien sig: enten udløses en uordnet afvikling via et aggressivt udsalg, eller virksomheder holder fast i deres balancer og drager fordel af et mulig opsving i kurser. Vi hælder mod det sidste, især i betragtning af det forbedrende makroøkonomiske baggrund og muligheden for en rentenedsættelse i december, der ville understøtte kryptomarkederne bredere.”
Hvis kurser fortsætter med at falde, kunne shorts forstærke deres angreb, især mod virksomheder, hvis skatter holder store, illikvide eller stærkt korrelerede digitale aktivreserver.
Et december opsving?
Spørgsmålet er nu, om DAT-firmaer står over for en tvungent-salg uendelig sløjfe… eller en opsætning for en eksplosiv short squeeze. Butterfill mener, at det sidste stadig er en stærk mulighed.
“Enten udløses et fald i kurserne en uordnet afvikling via et aggressivt udsalg, eller virksomheder holder fast i deres balancer og drager fordel af et mulig opsving i kurser. Vi hælder mod det sidste, især i betragtning af det forbedrende makroøkonomiske baggrund og muligheden for en rentenedsættelse i december, der ville understøtte kryptomarkederne bredere.”
Markedet kan nærme sig et afgørende øjeblik. Inflationen er ved at køle af, obligationsmarkederne er stabiliseret, og der er stigende spekulation om, at centralbankerne, inklusiv centralbanken, kan levere en rentenedsættelse i december.
En rentenedsættelse ville svække dollaren, lette likviditetspres og potentielt udløse et stærkt opsving for digitale aktiver.
Det kan være alt, hvad DAT-firmaer behøver for at overleve den nuværende storm.
DATs skal nu udvikle sig — eller dø
Selv hvis et opsving kommer, argumenterer Butterfill for, at industrien må konfrontere ubehagelige strukturelle mangler.
“Det nylige fald i kryptomarkedet har afsløret deres strukturelle svagheder. Flere faktorer bidrog til nedgangen, inklusive manglen på robuste driftsvirksomheder bag skatstrategier, rotation mod andre blockchain-relaterede aktieinvesteringer og det generelle fald i kryptopriser.”
Investorer er blevet langt mindre tolerante over for:
- aktionærudvanding
- ultrahøj aktivkoncentration
- virksomheder med store kryptoskatter, men ingen reel indtjening
- Virksomheder, der bruger offentlige markeder til at akkumulere tokens i stedet for at bygge produkter
Den adfærd, siger han, har skadet hele sektorens troværdighed.
Fremtidens DAT-model
Butterfill forudsiger en rensende cyklus, der filtrerer ud momentumbaserede firmaer og belønner dem, der skaber reel økonomisk værdi.
“Mens boblen deflaterer, genvurderer markedet hvilke virksomheder, der virkelig passer ind i DAT-modellen, og hvilke der blot red på momentum. DAT’s fremtid ligger i at vende tilbage til fundamentalerne: disciplineret skatforvaltning, troværdige forretningsmodeller og realistiske forventninger til digitale aktivers rolle på selskabets balancer.”
Vinderne af den næste cyklus, siger han, vil ligne de DAT’er, der oprindeligt blev forestillet:
- globale virksomheder
- diversificerede indtægtsstrømme
- digital assets anvendt strategisk, ikke opportunistisk
- langvarig balanceforvaltning, ikke spekulativ udvidelse af skatten
Hvis markederne stabiliserer sig eller endda vender opad, kan virksomheder, der holdt fast i strategien i stedet for at likvidere, finde sig selv positioneret for stærkt opsving. I det miljø kunne eventuelle kapitalforvaltere, der har en bred short-strategi, der målretter mod DAT-aktier, hurtigt afvikle og forstærke opadgående volatilitet.
En rentenedsættelse i december kunne være katalysatoren.
