Stablecoin-virksomheder i EU nærmer sig en stor regulatorisk udfordring. Fra marts 2026 kan udbydere af forvaltning og overførsel af e-money tokens (EMT) blive pålagt både at have en MiCA-licens til kryptovaluta og en særskilt licens til betalingstjenester for den samme aktivitet.
Situationen skaber en betydelig compliance-byrde, og branchefolk advarer om, at den kan bremse udbredelsen af euro-stablecoins.
Regulatorisk overlap udløser compliance-krise
Rodårsagen er overlapningen mellem MiCA (Markets in Crypto-Assets)-reguleringen og direktivet om betalingstjenester (PSD2).
I juni 2025 udstedte Den Europæiske Banktilsynsmyndighed en No Action Letter for at præcisere samspillet mellem MiCA og PSD2 for udbydere af kryptoaktiv-tjenester, der forvalter EMT’er.
Vejledningen bekræftede, at forvaltning og overførsel af stablecoins på vegne af kunder er en betalingstjeneste under PSD2. Derfor skal virksomheder, der allerede har MiCA-licens til at håndtere EMT’er, også opnå tilladelse som betalingsinstitut eller samarbejde med en licenseret udbyder af betalingstjenester.
EBA har givet en overgangsperiode frem til 2. marts 2026. I denne periode bør nationale myndigheder afstå fra at håndhæve krav om to licenser. Ordningen udløber om under fem måneder.
Herefter vil krypto-virksomheder stå over for to regelsæt for én forretningsaktivitet, hvilket i praksis fordobler kapitalkrav og compliance-omkostninger.
Den dobbelte licensmodel strider imod MiCA’s kerneformål, nemlig at skabe ensartet regulering. EBA anerkendte i sin officielle udtalelse, at enhver finansiel aktivitet bør være omfattet af én lov.
Men både MiCA og PSD2 regulerer nu forvaltning og overførsel af stablecoins, hvilket giver dobbelt tilsyn, der øger omkostningerne uden at styrke forbrugerbeskyttelsen.
Kapitalkravene tydeliggør byrden. En virksomhed med begge tilladelser skal opfylde:
- MiCA’s minimumskapital på €125.000 for udbydere af kryptoaktiv-tjenester
- Yderligere €125.000 for betalingstjenester under PSD2
Det giver i alt €250.000, eller knap $290.000. Derudover løfter udgifter til compliance, rapportering og tilsyn under begge ordninger de driftsmæssige udfordringer.
Industrien advarer om skade på konkurrenceevnen
Patrick Hansen, Circles policy-ansvarlige i EU, har understreget den risiko, som denne regulatoriske konflikt indebærer. I et opslag på X (Twitter) udtalte han, at hvis sammenstødet mellem MiCA og PSD2 ikke løses før fristen i marts 2026, vil det være et alvorligt tilbageslag for EU.
“Under den nuværende EBA-vejledning kan virksomheder, der bruger e-money tokens (EMT’er), snart møde krav om to licenser: en MiCA CASP-licens og en PSD2 (snart PSD3) betalingslicens for den samme forvaltnings- eller overførselsaktivitet — fra marts 2026. Det betyder dobbelt regulering for virksomheder, der håndterer stablecoin-tjenester,” forklarede Hansen.
Dertil argumenterer Hansen for, at fælden med dobbelt licens strider mod EU’s principper om proportionalitet, retlig klarhed og sammenhæng.
Nærmere bestemt er situationen også i modstrid med EU’s bestræbelser på at reducere regelkompleksitet og styrke konkurrenceevnen. Initiativer som Europa-Kommissionens forenklingsdagsorden og Mario Draghis konkurrenceevnerapport efterlyser færre regulatoriske barrierer, ikke flere.
Ud over compliance-omkostninger har overlapningen bredere konsekvenser. Udbydere af MiCA-regulerede stablecoins distribuerer størstedelen af disse.
Bliver to licenser en hindring for bæredygtig drift, kan udbydere forlade EU eller reducere deres drift. Et sådant forløb vil bremse væksten i euro-koblede stablecoins og svække EU’s ambitioner inden for digital finans og euroens globale rolle.
En undersøgelse i Journal of International Economic Law viser, at EU har indført de strengeste stablecoin-regler blandt de store markeder. En komparativ analyse gennemført i maj 2025 fandt, at MiCA fastsætter højere soliditets- og beskyttelseskrav end reglerne i USA og Storbritannien.
At lægge PSD2-licens oveni MiCA kan få tjenesteudbydere til at søge mod mere imødekommende jurisdiktioner og dermed udvide det regulatoriske gab.
Foreslåede løsninger og lovgivningsproces
EBA’s No Action Letter skitserer to hovedspor for lovændringer.
- Ændre MiCA, så relevante bestemmelser om betalingstjenester fra PSD2 indgår.
Det vil skabe ét samlet rammeværk for EMT-aktiviteter, bevare forbrugerbeskyttelsen og fjerne behovet for særskilte betalingslicenser.
- Justere det kommende Payment Services Directive 3 (PSD3) og Payment Services Regulation (PSR).
Det vil fritage MiCA-licenserede virksomheder fra særskilte regler om betalingstjenester for EMT-forvaltning og -overførsler.
Europa-Parlamentets briefing om PSD3 indikerer, at lovgivningsprocessen er i gang, og at vedtagelse forventes efter 2025.
Det giver lovgiverne et begrænset vindue til at indarbejde specifikke undtagelser før fristen i marts 2026. Aktører i branchen opfordrer til hurtig handling på to fronter.
- Forlæng overgangsperioden ud over marts 2026 til mindst 2027 for at undgå en regulatorisk kløft, mens lovgivere tilpasser reglerne.
- Sørg for, at PSD3 undtager eller krydsrefererer til MiCA-licenserede aktiviteter og fjerner dobbelt licensering for ydelser, der allerede er dækket.
- Nogle forslag foreslår også at fritage førsteparts EMT-overførsler til og fra selvforvaltede wallets for betalingstjenesteregler.
EBA’s vejledning om forenklet licensering giver en midlertidig lettelse. Nationale myndigheder kan lade virksomheder genbruge dokumentation fra deres MiCA-ansøgning, når de søger betalingslicenser, hvilket mindsker administrativt dobbeltarbejde.
Tilsynsmyndigheder opfordres også til at lempe håndhævelsen af visse PSD2-bestemmelser, såsom beskyttelses- og open banking-regler, for EMT-tjenester under overgangen.
Men vigtige forpligtelser består. Krav om stærk kundeautentificering og indberetning af betalingsbedrageri forbliver gældende, selv i no-action-perioden.
Tiltagene hjælper med at beskytte forbrugerne, mens de bredere reformer skrider frem. Beslutningstagere skal nu finde en balance mellem nødvendige værn og behovet for at fjerne regulatorisk overlap, som kan kvæle innovation og vækst.
De kommende måneder er afgørende. Hvis EU ikke løser det regulatoriske problem før marts 2026, kan markedet fragmentere og gøre stablecoin-tjenester for dyre for mange udbydere.
Virksomheder kan forlade markedet, og brugere vil kunne vende sig mod uregulerede eller offshore-alternativer. Lovgivningsmæssig afstemning er afgørende for at opretholde et stabilt og konkurrencedygtigt marked for EU-stablecoins.