En venturekapitalist, som David Martin har kendt siden 2015, ringede for nylig til ham med et usædvanligt spørgsmål. Manden i den anden ende havde mest investeret i Ethereum-økosystemet, siden Martin mødte ham — en softwareudvikler, der blev begejstret for Ethereum og dens anvendelser og aldrig har arbejdet inden for finans.
Han ville vide, om han kan omdanne sin ETH til en ETF og derefter bruge den position med gearing til at købe aktier med forbindelse til krypto.
”Jeg blev overrasket,” sagde Martin til BeInCrypto i et eksklusivt interview under Liquidity Summit 2026 i Hong Kong. Han tilføjede:
”Tanken om, at denne person, som er sådan en krypto DeFi-degenereret, nu ønsker adgang til ETF-markedet, for mig viser det tydeligt, hvad der sker lige nu.”
Det er også, i én anekdote, den tydeligste forklaring på det problem, som Martin har forsøgt at løse i sine første uger hos Clear Street. Infrastrukturen, der skulle forbinde de to verdener, eksisterer stadig ikke i en komplet form. Og de folk, som har allermest brug for det, bevæger sig allerede hurtigere end de systemer, der skal støtte dem.
Det indtægtssignal, der virkelig betyder noget
ETF-indstrømninger giver avisoverskrifter. Men Martin, der for nylig begyndte hos Clear Street som Chief Revenue Officer for Digital Asset, mener, at indtægtsmønstre viser et mere præcist billede af, hvor den institutionelle overbevisning reelt ligger.
Det seneste år har kryptoaktiviteter i stigende grad flyttet sig ind i regulerede rammer. Børshandlede fonde, digitale aktiv-tresorer og børsnoterede kryptofirmaer står nu for en voksende andel af institutionelle strømme. Optionshandel på BlackRocks IBIT nåede næsten $38 milliarder i Open Interest og overgik dermed Deribits $32 milliarder – en platform, der ellers har domineret Bitcoin-derivater siden 2016. IBIT begyndte først at handle med optioner i november 2024, hvilket gør den hurtige vækst endnu mere bemærkelsesværdig.
Martin tjekkede tallene samme morgen, interviewet fandt sted. Forskellen var blevet endnu større. I januar 2026 stod IBIT for 52% af den samlede Bitcoin-options Open Interest, et rekordhøjt niveau, mens Deribits dominans var faldet til under 39% fra over 90% for fem år siden.
Samtidig bliver cirka 30% af Bitcoin spot-flow nu handlet gennem produkter, der er koblet til TradFi-aktier eller børshandlede produkter – et skifte, der viser, at institutionerne tilpasser deres krypto-eksponering, så den passer ind i eksisterende risikostyrings- og rapporteringssystemer.
”Du ser et fundamentalt skifte over til regulerede produkter, som traditionelle institutioner nu får adgang til. Jeg mener, det siger meget om, hvad folk har bygget på krypto-området de sidste par år.”
Når man kigger bag indstrømningstallene, viser det dog også et friktionspunkt, som endnu ikke er løst.
Hvor kapital effektivitet bryder sammen
Deltagelsen er vokset. Men kapitalen er fortsat opdelt på spot-markeder, aktier og derivater uden et samlet system til effektiv flytning imellem dem.
Martin peger præcist på, hvor det koncentreres. ”Der findes ikke et reelt marked i dag, hvor du kan bruge dine Coinbase-aktier som sikkerhed for at købe krypto-derivater eller Bitcoin.”
For porteføljeforvaltere, som arbejder med begge aktivklasser på én gang, er det ikke en teoretisk begrænsning. Det er et benspænd, de dagligt rammer ind i.
Skiftet er gået hurtigere, end infrastrukturen kan følge med. Krypto-fonde, som tidligere kun havde digitale aktiver, har nu ofte en tredjedel eller mere af deres portefølje i aktier knyttet til TradFi. De positioner befinder sig i separate systemer, hos forskellige mæglere, uden mulighed for krydssikkerhedsstillelse.
En forvalter, der ønsker at bruge en aktiepost til at finansiere en derivathandel i krypto, skal først sælge, hvilket medfører eksekveringsrisiko og potentielle skattemæssige konsekvenser, som et samlet system kunne undgå.
Martin ser to muligheder for at lukke kløften. Virksomheder som Clear Street bygger fra den traditionelle side og skaber forbindelser, så kapital kan bevæge sig nemt mellem aktivklasser i ét samlet system. Den parallelle vej går gennem blockchain-baseret tokenisering, hvor traditionelle aktiver bringes on-chain, så sikkerhedsstillelse og afvikling kan finde sted indenfor ét integreret system uden at skulle flytte værdier mellem adskilte platforme.
”Slutmålet er, at krypto bare skal være endnu en aktivklasse, og du skal kunne handle på tværs af forskellige aktiver.”
Den sammensmeltning kan allerede ses i porteføljekonstruktionen, hvor krypto-fonde i stigende grad benytter sig af traditionelle mæglerinfrastrukturer, men samtidig bevarer eksponeringen mod digitale aktiver. Kløften mellem, hvor porteføljerne er, og hvor infrastrukturen befinder sig, er blevet et af de største driftsspændinger for institutionelle kryptoaktører netop nu.
Den konkurrencemæssige frygt bag allokeringsbeslutninger
Det opkald afspejler noget, Martin har hørt gang på gang, siden han begyndte hos Clear Street. Blandt større krypto-forvaltere, han har talt med, er mønstret tydeligt. For et år siden ejede næsten ingen af dem TradFi-aktiver. I dag har de mest institutionelle typisk mindst 25% til 30% af deres portefølje i aktier med relation til TradFi.
Martin erkender, at konkurrencen også spiller ind, ikke kun mulighederne. Da emnet blev bragt op i samtalen, var han straks enig. Når flere forvaltere vælger traditionelle rammer, begynder det at se ud som en strategisk ulempe at lade være – ikke bare et princip. At stå udenfor, når nok af dine kolleger allerede er rykket, indebærer en risiko i sig selv.
Konsekvensen for dem, der bygger infrastruktur på området, er stor. Porteføljeforvaltere sammensætter nu positioner, markedet ikke er bygget til at understøtte i denne skala. Infrastrukturen skal følge med, ellers bliver den en reel hindring for afkastet.
Den regulatoriske mur blokerer institutionel DeFi
Kapitaludnyttelse er ét problem. Regulatorisk uklarhed omkring decentraliseret finans er et andet, og Martin mener, det måske endda er den største begrænsning på kort sigt.
Der er reelle muligheder i DeFi – både med henblik på udbytte, handel og adgang til den slags finansielle innovation, som historisk har rykket krypto fremad. Men for mange institutionelle aktører er det marked stadig svært tilgængeligt. De samme compliance-regler, der gør ETF-eksponering håndterbar, gør deltagelse i ureguleret DeFi umulig, uanset hvor stort potentialet måtte være.
Martin nævner Clarity Act, det lovforslag, der behandles i USA og skal skabe klarere definitioner omkring digitale aktiver og reguleringen af dem, som en vigtig faktor. En positiv afgørelse vil ikke kun mindske juridisk usikkerhed – den vil åbne et helt segment af markedet, som de større institutioner i dag slet ikke kan røre.
Martin tilføjer:
”TradFi-folkene er afskåret fra visse dele af markedet, og det betyder, at de går glip af muligheder. Som porteføljeforvalter vil du kunne tilgå alt – når som helst.”
Indtil der kommer klarhed, fortsætter opdelingen. Crypto-native deltagere kører videre i DeFi, mens traditionelle institutioner fortsat holder sig på sidelinjen, og begge parter går dermed glip af mulige afkast.
Den oversete ændring: on-chain aktivforvaltere
Da Martin bliver spurgt om, hvilken infrastrukturudvikling der får mindre opmærksomhed, end den burde, bevæger han sig væk fra diskussionen om kapital-effektivitet og hen mod et emne, der sjældent diskuteres: fremkomsten af fuldt on-chain aktivforvaltere.
Fortællingen om Real-World Assets er grundigt dækket. Tokeniserede pengemarkedsfonde fra BlackRock og Fidelity har gjort konceptet mainstream. Apollos tokeniserede kreditfond førte det videre til alternative aktiver. Men Martin mener, at det mest betydningsfulde er, hvad disse fundamenter gør muligt som det næste: aktivforvaltere, der arbejder direkte i tilladelsesbaserede DeFi-miljøer, med adgang bag KYC, så de lever op til institutionelle compliancekrav, samtidig med at de udnytter de effektivitetsgevinster, decentral infrastruktur giver.
Det her er ikke traditionelle fonde, der bare har tokeniseret deres underliggende aktiver. Det er en helt anden måde at drive forretning på, hvor de administrative lag i porteføljestyringen kan forsimples, og hvor grænsen mellem on-chain og off-chain infrastruktur begynder at forsvinde – i praksis, ikke kun i teorien.
“Jeg synes, det er en af de fedeste ting, der adresserer et vigtigt use case på en helt ny måde,” sagde Martin.
Sådan ser det næste år faktisk ud
Da han bliver bedt om at opsummere, hvor markedet for institutionelle digitale aktiver er på vej hen med ét udtryk, vælger Martin et klart svar.
“Kapital effektivitet styrer verden.”
De institutioner og modparter, der finder ud af, hvordan kapital kan flyttes gnidningsfrit mellem aktivklasser – og hvordan man lukker hullet mellem porteføljeforvalternes behov og hvad infrastrukturen leverer i dag – vil, ifølge ham, præge næste fase af markedet.
Om det hul lukkes af traditionelle finansielle mellemled, blockchain-native platforme, eller en blanding af begge, vil afgøre hvor hurtigt institutionel kapital kan bevæge sig frit i en aktivklasse, der historisk har bevæget sig hurtigere end de systemer, der skal understøtte den.
DeFi-udvikleren, der ønsker en ETF, er ikke bare en kuriositet. Han er en vigtig indikator. Markedet for ham eksisterer endnu ikke fuldt ud.
Redaktørens bemærkning: BeInCrypto er officiel mediepartner ved Liquidity Summit 2026, hvor denne samtale fandt sted. Hold øje med flere interviews med branchens ledere fra begivenheden.
