Japans statsobligationsudbytter er steget til rekordhøje niveauer. Stigningen kommer efter, at regeringen afslørede sin plan for en stimuleringspakke på 110 milliarder dollars, hvilket udfordrer traditionelle økonomiske forventninger.
Dette dramatiske udvikling signalerer en ændring i global finansiering, hvilket lægger pres på en anslået 20 billioner dollars carry trade. Men det kan have betydelige konsekvenser for kryptovalutaer, inklusive Bitcoin (BTC).
Japans historiske udbytte steg sætter markedslogik på prøve
Japans obligationsmarked overraskede investorer i denne uge. The Kobeissi Letter rapporterede, at 40-års udbyttet steg til 3,697%, det højeste siden værdipapirets lancering i 2007.
20-års obligationsudbyttet nåede 2,80%, mens 30-års obligationen ramte 3,334%, det højeste nogensinde registreret. Endelig er 10-års udbyttet steget med 70 basispunkter over de seneste 12 måneder.
Udbyttestigningen fulgte regeringens annoncering af en stimuleringspakke der overstiger 17 billioner yen, svarende til cirka 110 milliarder dollars. Dette er rettet mod at modvirke det inflatoriske pres og genoplive væksten.
Men hvorfor er det bekymrende? Shanaka Anslem Perera fremhævede, at,
“Økonomibøger siger, at betalingsmeddelelser sænker obligationsudbytter ved at love vækst. Japans marked gjorde det modsatte. Udbytterne sprang 6,5 basispunkter på en enkelt session.”
Perera beskrev bevægelsen som en mistillidserklæring til Japans statsgælds bæredygtighed. Landets gældsbelastning er omkring 250% af dets BNP, og rentebetalinger udgør allerede omkring 23% af de årlige skatteindtægter.
Analytikeren vurderer, at hver 100-basispunkters stigning i udbytter tilføjer mere end 2,8 billioner yen til regeringens årlige finansieringsbyrde.
“Regnestykket holder op med at fungere over 4%. Markedet indregnede netop den grænse, der nærmer sig,” tilføjede han.
Konsekvenserne rækker langt ud over Japan. Stigende langsigtede udbytter truer fundamentet for den langvarige yen carry trade, hvor globale investorer låner til lave renter i yen og investerer kapital i højere-forrentede markeder i udlandet.
“Den største arbitragehandel i menneskets historie… Bygget på japanske renter, der forbliver frosne for evigt. Den antagelse døde i går,” sagde Perera.
Analytikeren forklarede, at når obligationsudbytter stiger, begynder yen carry trade at bryde sammen. Højere udbytter gør det dyrere at låne i yen, og valutaen har en tendens til at styrkes, da penge strømmer tilbage til Japan.
Det betyder, at alle, der har lånt yen, pludselig står overfor højere tilbagebetalingsomkostninger. Han påpegede også, at Wellington Management forventer, at yenen vil stige med 4–8% i løbet af de næste seks måneder.
Når dette sker, bliver mange gearede investeringer urentable. Positioner bliver tvunget til at afvikles, marginkald rammer, og anslået 20 billioner dollars bundet til yen-finansierede handler kan begynde at bevæge sig i den modsatte retning.
“Korrelationsstudier viser 0.55 forhold mellem yen carry afvikling og S&P 500 fald. Nye markedsvalutaer falder 1-3% inden for tredive dage. Amerikanske statsobligationsudbytter hopper 15-40 basispunkter på grund af reduceret japansk efterspørgsel. Din 401k har positioner finansieret med yen-lån. Dine teknologiske aktier handles til værdiansættelser, der antager billig gearing fortsætter. Dine obligationsafkast afhænger af udenlandsk kapital, der nu forlader,” bemærkede Perera.
Han skitserede også, at den næste “kritiske test” er 40-års obligationsauktionen planlagt til den 20. november. Et svagt bud-til-dækning-forhold ville signalere utilstrækkelig efterspørgsel efter langvarig japansk gæld, hvilket potentielt kunne forstærke markedsvolatiliteten. Ifølge Perera,
“Hvis bud-til-dækning falder under 2,5 gange, bekræfter det utilstrækkelig efterspørgsel. Fejlslagne auktioner skaber dødsspiraler. Svag efterspørgsel tvinger højere udbytter. Højere udbytter accelererer afviklingen. Mere salg. Svagere efterspørgsel.”
Bitcoin og risikoaktiver under pres
En analytiker påpegede også, at afviklingen kan sprede sig til flere dele af det globale marked, inklusive kryptovaluta sektoren. Efterhånden som udbytte på japanske obligationer stiger, bliver de mere attraktive i forhold til udenlandske aktiver.
Investorer kan derfor begynde at trimme deres udenlandske positioner og flytte kapital tilbage til Japan, hvilket fjerner støtte fra risikoorienterede markeder verden over. Hvis dette mønster fortsætter, kan det udløse et bredt salg af internationale aktiver, især amerikanske statsobligationer og aktie ETF’er.
“Hvordan kan dette påvirke Bitcoin? Når likviditeten strammes, lider alle risikable aktiver. Guld, teknologiske aktier og naturligvis krypto reagerer først. Fordi investorer begynder at afdække, ikke risikere. Samtidig med dette: dollaren styrkes på grund af kapitalindstrømning. Og en stærk dollar lægger altid pres på alle ikke-gearede aktiver. Bitcoin faldt også i perioderne 2015, 2018 og 2022. Ikke fordi det var svagt, men fordi likviditeten var,” læste indlægget.
Dette skift rammer Bitcoin på et tidspunkt, hvor det allerede er under pres fra kølende institutionel efterspørgsel og svagere ETF-tilstrømninger. Analytikeren advarede om, at hvis kapitalrepatriering accelererer, kan Bitcoin stå overfor endnu et fald. I så fald kan tilbagetrækningen ende med at være skarpere end mange investorer forventer.
