Kursen på Japans 2-årige statsobligation steg til 1% den 1. december, det højeste siden 2008. Centralbankchef Kazuo Ueda fra Bank of Japan signalerede en mulig renteforhøjelse på mødet om pengepolitik den 18.-19. december, hvilket sendte bølger gennem de globale finansmarkeder.
Udviklingen kan markere afslutningen på tre årtier med ultralave renter, der drev yen carry-handel. Efterhånden som låneomkostningerne stiger og yennen styrkes, forbereder de globale markeder sig nu på betydelig nedskrivning på tværs af aktivklasser.
udbytter stiger, mens forventninger til renteforhøjelser vokser
Japans obligationsmarked bevægede sig kraftigt efter Uedas nylige udtalelser. Kursen på den 2-årige obligation steg med et basispunkt til 1%. Længere løbende obligationer oplevede også stigninger: 5-årige renter steg omkring fire basispoint til 1,35%, og 10-årige renter steg til 1,845%, ifølge Bloomberg-data.
Under handlen nåede 10-årige statsobligationer op på 1,850%, det højeste niveau siden juni 2008. Dette 17-årige højdepunkt understreger markedets tro på, at BOJ snart vil stramme pengepolitikken. Skiftet i renterne afspejler den hurtige ændring i investorernes forventning til centralbankens næste skridt.
Markederne reagerede hurtigt. Yennen steg med op til 0,4% mod dollaren og blev handlet til 155,49 den 1. december. Denne vending fra november-niveauer afspejler de stigende forventninger om højere japanske renter, der gør yen-aktiver nytiltrækkende.
Ved et forretningsmøde i Nagoya udtalte Ueda, at den reducerede usikkerhed omkring den amerikanske økonomi og skatter har styrket tilliden til Japans økonomiske og prisudsigt. Han gentog, at rettidige renteændringer er nøglen til finansiel stabilitet og til at nå inflationsmålet på 2%.
Inflation og finanspolitik driver skift mod stramning
Regeringens ekspansive finanspolitik har tilføjet inflationspres, hvilket bygger en sag for pengepolitisk opstramning. Yen-depreciationen har løftet importpriserne, hvilket har fremdrevet forbrugerprisinflationen og rejst spørgsmål om prisstabilitetens bæredygtighed. Gouverneur Ueda fremhævede den voksende påvirkning af en svagere yen på importomkostningerne og advarede om, at forventninger kan påvirke kerneinflationen.
Markedsprognoser antyder nu, at BOJ’s politikrente kan nå 1,4% efter tre forhøjelser á 25 basispoint fra den nuværende rente på 0,5%. Baseret på Overnight Indexed Swap-rater og 1-års fremtidsrenter stiger forventningerne klart. Katsutoshi Inatome fra Mitsui Sumitomo Trust nævnte, at en forhøjelse i december ville skubbe fremtidige renteskøn endnu højere.
BOJ står overfor en forsigtig balance. Mens en renteforhøjelse takler inflation og støtter valutaen, kan det forstyrre finansielle strømme, der har været afhængige af billig japansk finansiering. Ueda understregede, at enhver renteforhøjelse vil ske i en imødekommende måde, og ikke som et skarpt brud. Han tilføjede, at japansk politik har genoplivet et system, hvor både lønninger og priser kan stige moderat.
Globale markeder reagerer, da yen carry trade nærmer sig slutningen
Den mulige afvikling af yen carry-handel markerer en markant ændring for global finans. I 30 år har investorer lånt yen til lave renter for at søge højere afkast andre steder, hvilket har understøttet aktivpriser fra amerikanske aktier til emerging market-obligationer. Dette gav gearing, der drev mange markedsstigninger.
Efterhånden som japanske renter stiger, ændrer økonomien bag carry-handlen sig. Låntagere, der sikrede 1% finansiering med en stabil yen, står nu overfor tilbagebetaling på 3% og en valuta, der er styrket med 10%. Dette øger de effektive låneomkostninger til omkring 13%, hvilket gør sådanne handler langt mindre attraktive. Lynkollapset i august 2024 viste den uro, der kan opstå, når carry handel-positioner hurtigt afvikles.
“I 30 år har yen carry-handel subsidieret global arrogance — nulrenter… fri gearing… falsk vækst… hele økonomier bygget på lånt tid og lånte penge. Nu har Japan vendt skiftet. Renterne steg. Yen styrkedes. Og verdens yndlings-ATM er lige blevet en inkassator.” – AlgoBoffin
Nikkei 225 faldt 1,88%, da nedskrivningen begyndte, og analytikere advarer om, at dette kan starte en cyklus af tvungne salg af aktiver. Når billig yen-finansiering forsvinder, skal markederne stole på fundamental styrke i stedet for gearing. Bølgerne strækker sig ud over Japan og påvirker finansielle knudepunkter som Wall Street og Shanghai, der har nydt godt af yen-dreven likviditet.
Kryptovalutamarkederne er især sårbare over for strammere global likviditet. Bitcoin og andre digitale aktiver reagerer kraftigt på ændringer i finansiering. Normalt absorberer risikable aktiver den første bølge af volatilitet, når likviditeten tørrer ud, hvilket potentielt kan medføre udsving i kryptovalutaers værdier.
Nogle analytikere hævder, at denne overgang afslører underliggende markedsdynamikker, der er blevet maskeret af års afslappet pengepolitik. Efterhånden som likviditeten strammer og renterne normaliseres, kan aktivpriser blive bedømt mere på intrigerende værdi end på billig finansiering. Dette skift kan gavne nogle råvarer og faste aktiver, men udfordre vækstsektorer, der trivedes under ultralave renter.
De kommende uger er afgørende, da BOJ overvejer sin december-beslutning. Markederne forbereder sig på opstramning, men den nøjagtige hastighed er ukendt. Om Japan vælger gradvise eller skarpere renteforhøjelser vil forme, hvor hurtigt og alvorligt global nedskrivning udfolder sig. En æra med gratis japanske penge ser ud til at slutte, hvilket indleder en periode med højere volatilitet og større kontrol af markedsfundamentaler verden over.
