Japans obligationsmarked gennemgår en af de mest dramatiske omvurderinger i nyere tid.
Konsekvenserne rækker måske langt ud over de hjemlige obligationer og kan brede sig til globale risikable aktiver, herunder Bitcoin.
Strammere likviditet øger pres på yen carry trade
Renterne på japanske statsobligationer (JGB) er steget markant siden starten af 2026. Den 10-årige rente er steget til omkring 2,12% – det højeste niveau siden 1999 – mens den 30-årige rente har nået en rekord på næsten 3,5%.
Samlet set er renterne steget cirka 104 og 120 basispoint, hvilket er et niveau af tilpasning, der sjældent ses i Japans lange periode med ekstremt lave renter.
Omvurderingen skyldes voksende bekymring om Japans finans- og pengepolitiske kurs. Regeringen godkendte for nylig et rekordhøjt budget på 780 milliarder dollars for regnskabsåret 2026. Det har øget frygten for, at underskuddet vokser, på et tidspunkt hvor inflationen ikke kun er teoretisk.
Den vedvarende svækkelse af yen har yderligere sået tvivl om, hvorvidt Bank of Japan (BoJ) er bagud med inflationen.
Analytikere fra Kobeissi Letter ser udviklingen som en af de mest markante omvurderinger i japansk obligationshistorie. De bemærker, at tabene accelererer, mens investorerne indregner øgede offentlige underskud og politisk usikkerhed i markedet.
I årtier har Japans obligationsmarked været præget af stabilitet og centralbankens dominans, men det billede bliver nu udfordret.
Samtidig ses der nu tegn på reel likviditetsstramning. Markedskommentatoren Money Ape advarede om, at likviditeten i Japan “svinder hurtigt ind” og pegede på et fald i pengemængden på 4,9% i 2025 – det første fald i 18 år.
For et system, der bygger på rigelig likviditet, er det en markant ændring.
Yen carry trade-afviklinger udgør en langsomt voksende risiko for bitcoin og kryptovaluta
Den strammere situation giver anledning til bekymring for den globale yen carry trade, der i mange år har været fundamentet for satsning på internationale risikable aktiver. Investorer har længe lånt billigt i yen for at investere i aktiver med højere udbytte som aktier, emerging markets og krypto.
Som de japanske renter stiger og finansieringsbetingelserne bliver strammere, bliver disse handler mere udsatte for tvungne afviklinger.
RadarHits bemærkede, at den nye rekord på den 30-årige rente lægger direkte pres på carry trade-positioneringen.
“Japans 30-årige rente stiger til 3,5% – det højeste niveau nogensinde. Presset på yen carry trade vokser,” skrev de.
Hvis afviklingen tager fart, kan risikable aktiver, som har nydt godt af likviditeten fra yen, herunder Bitcoin, opleve fornyet volatilitet.
Nogle analytikere påpeger, at faren ligger i, hvor langsomt presset bygger sig op. Blandt dem er JustDario, som beskrev situationen som et “kogende frø-syndrom”, hvor strukturelt pres opbygges så gradvist, at investorer først reagerer, når ustabiliteten bliver uundgåelig.
Ifølge dette synspunkt svækkes Japans finansielle system, som er fundamentet for den globale JPY carry trade, i realtid, selvom krisen endnu ikke er blevet fuldt synlig.
Men billedet er ikke entydigt. På trods af højere nominelle renter forbliver de reale renter i Japan negative, hvilket fortsat understøtter likviditet og risikovillighed.
Capital Flows fremhævede, at netop denne dynamik er med til at forklare, hvorfor japanske aktier stadig ligger tæt på rekordhøje niveauer, og hvorfor internationale kapitalstrømme fortsat går gennem det japanske marked.
“Det betyder, at der er EN MASSE likviditet på deres marked. Synes du centralbanken er lempelig? Det er intet sammenlignet med BoJ,” skrev analytikeren.
Denne modsætning, hvor stramning foregår samtidig med negative reale renter, gør udviklingen mere kompliceret. Risikoen handler mindre om et chok her og nu – og mere om, hvorvidt en langsom afvikling af carry trade stilfærdigt kan fjerne en central kilde til global likviditet.
I begyndelsen af januar 2026 forbliver japanske renter ustabile og uafklarede. Om BoJ formår at styre en blød landing, eller om stress i obligationsmarkedet udløser bredere finansielle problemer, kan få afgørende betydning for Bitcoins makrovilkår – ligesom det kan for Japan i de kommende måneder.
