Sydkoreas Nationale Pensionsfond (NPS), verdens tredjestørste offentlige pensionskasse, der forvalter over 1 billion dollars på vegne af landets pensionister, udvidede sin position i Strategy Inc (MSTR) med 20% i fjerde kvartal 2025 – en periode hvor Bitcoin faldt fra et cyklisk højdepunkt tæt på $126.000 til omkring $88.000.
Fonden sidder nu tilsyneladende med stigende tab. BTC er siden faldet til omkring $67.000, og alle fire kryptorelaterede aktier i NPS-porteføljen er faldet yderligere fra deres niveau ved årsskiftet.
Hvad indsendelsen viser
Ifølge en 13F-indberetning indsendt til den amerikanske børsmyndighed den 9. februar 2026, ejede NPS 614.409 Strategy-aktier pr. 31. december 2025 – op fra 511.640 aktier ved udgangen af Q3, en stigning på 102.769 aktier. Positionen var værdisat til cirka $93,4 millioner ved kvartalsslutningen.
Strategy er verdens største selskabsmæssige Bitcoin-ejer med 717.722 BTC på balancen, indkøbt til en gennemsnitskurs på $75.950 per coin. Selskabets aktie fungerer som en gearet proxy for Bitcoins kurs – og er faldet tilsvarende. MSTR er nede med 75% fra sit højeste nogensinde på $457 i november 2024 og er i øjeblikket den mest shortede aktie på Wall Street, ifølge Goldman Sachs.
NPS købte første gang Strategy-aktier i Q2 2024, hvor fonden erhvervede 24.500 aktier før split (245.000 efter split) til omkring $34 millioner. Siden er positionen blevet udvidet i de fleste kvartaler.
| Kvartal | Aktier | Omtrentlig værdi | Ændring |
|---|---|---|---|
| Q2 2024 | 245.000 | ~$34M | Startposition |
| Q4 2024 | 217.100 | ~$63M | Nedjusteret |
| Q1 2025 | 289.735 | ~$84M | +72.635 aktier |
| Q2 2025 | 507.093 | ~$205M | +217.358 aktier |
| Q3 2025 | 511.640 | ~$165M | +4.547 aktier |
| Q4 2025 | 614.409 | ~$93M | +102.769 aktier |
Det kraftige fald i værdi fra Q2 til Q4 – fra $205 millioner til $93 millioner på trods af flere aktier – afspejler kollapset i Strategy-aktiens kurs i perioden.
Fire kryptorelaterede aktier, alle falder
Strategy indgår i en bredere portefølje af kryptorelaterede aktier, som NPS ejer på tværs af fire selskaber. Her ses status ved årsskiftet samt aktuel kurs pr. 27. februar 2026:
| Aktie | Aktier | Q4-afslutningsværdi | Aktuel kurs | Est. aktuel værdi | Siden Q4-afslutning |
|---|---|---|---|---|---|
| Strategy (MSTR) | 614.409 | $93,4M | $133,40 | ~$82,0M | -12% |
| Robinhood (HOOD) | 1.970.461 | $222,9M | $79,45 | ~$156,5M | -30% |
| Coinbase (COIN) | 298.117 | $67,4M | $181,06 | ~$54,0M | -20% |
| Block (XYZ) | 833.124 | $54,2M | $54,53 | ~$45,4M | -16% |
| Samlet | $437,9M | ~$337,9M | -23% |
Den samlede portefølje toppede på cirka $608 millioner ved udgangen af Q3 2025. På baggrund af aktuelle aktiekurser er værdien faldet til omkring $338 millioner – et fald på omtrent 44% over fem måneder.
Robinhood, som NPS først tilføjede i Q1 2025, er stadig den største position målt på værdi, trods et fald på 30% siden årsskiftet. Selskabet overhalede Strategy som største kryptoinvestering i Q3 2025.
Benchmark-sporing, ikke en satsning på Bitcoin — officielt
NPS har fastholdt, at porteføljen med kryptorelaterede aktier ikke er et bevidst sats på digitale aktiver. I et svar fra september 2024 til den koreanske nationalforsamling forklarede fonden, at den ikke betragter virtuelle aktiver som et investeringsmål. Positionerne eksisterer, da selskaber som Strategy og Coinbase er inkluderet i MSCI-benchmarkindekset, som NPS følger for sin udenlandske aktieeksponering.
Kryptoaktieporteføljen udgør cirka 0,25% af NPS’s amerikanske aktieportefølje på $135 milliarder – blot en afrundingsfejl i institutionel forstand, når fonden samlet forvalter over 1 billion dollars i aktiver.
Men den politiske dagsorden ændrer sig. Under præsidentvalget i 2025 lovede begge store partier at give NPS mulighed for at investere direkte i digitale aktiver – et markant skifte fra fondens officielle holdning. Sydkoreas finanstilsyn er også begyndt at tillade selskabers deltagelse på kryptomarkedet, hvilket markerer en bredere institutionel åbning.
Indtil videre er effekten allerede håndgribelig: Med 614.409 Strategy-aktier har NPS indirekte Bitcoin-eksponering svarende til cirka 1.800 BTC. Samlet set er fondens resultater forbundet til en aktivklasse, som man officielt siger, at man ikke investerer i.
Hvad kommer derefter
Strategys bestyrelsesformand Michael Saylor fortsætter med at købe Bitcoin uanset kursen, og gennemførte selskabets 100. køb sidst i februar 2026. Selskabets mNAV er faldet under 1,0, hvilket betyder, at aktien handles til rabat sammenlignet med Bitcoin-beholdningen i selskabet. Saylor har udtalt, at han ikke har planer om at sælge.
For NPS er spørgsmålet, om passiv indeks-tracking vil føre til yderligere akkumulering på lave niveauer – eller om en rebalancering udløser et fald. Fondens næste 13F-rapport, for 1. kvartal 2026, forventes senest midt i maj.
