En senior direktør hos Arthur Hayes’ Maelstrom investeringsfirma afslørede, at en investering på $100.000 i en krypto venturekapitalfond var faldet til $56.000 over fire år.
Dette fald skete, trods Bitcoin fordoblede i værdi og seed-stage tokens steg op til 75 gange over samme periode.
Fonds underpræstation vækker debat om gennemsigtighed
Afsløringen lavet af Akshat, Maelstroms investeringsdirektør, har intensiveret granskningen af krypto VC-fonds præstationer og gebyrstrukturer.
Akshat delte sin erfaring som en begrænset partner i en tidlig-stage token fond. Hans investering fra fire år siden har mistet 44% af sin værdi, trods den igangværende bull-market for digitale aktiver. Akshat rapporterede, at fonden opkrævede 3% årlige administrationsgebyrer og 30% performancegebyrer (carry).
Han sammenlignede fondens resultater med benchmarks. Over de fire år fordoblede Bitcoins værdi sig, og seed deals gav afkast, der var mellem 20 og 75 gange den oprindelige investering.
Akshat beskrev dette resultat som en betydelig underpræstation, hvilket han tilskriver væksten af store venturefonde, der jagter et begrænset sæt af succesfulde projekter i kryptosektoren.
Indlægget fremhævede en kapitalregnskabserklæring dateret september 2025, som viste en åbningsbalance på $54.287,84 og en slutbalance på $56.054,01. Den akkumulerede nettoafkast rate blev rapporteret som negativ 6,08%.
Da han blev spurgt om forskellen mellem den oprindelige investering og den rapporterede balance, forklarede Akshat, at fonden havde skiftet fra rapportering siden starten til periode-for-periode præstation.
Han argumenterede for, at denne ændring kan skjule vedvarende underpræstation.
Markedsobservatører peger på Pantera-forbindelsen
Efter Akshats afsløring spekulerede brugere på sociale medier i, at fonden i spørgsmålet var Pantera Capitals Early-Stage Token Fund. Pantera, en anerkendt krypto-fokuseret venturefirma, investerer i adskillige tidlige blockchainprojekter.
Firmas fuldspektrede tilgang omfatter private tokens og tidlige protokoller, der tilbyder hurtigere offentlige markedslikviditet sammenlignet med traditionelle egenkapitalinvesteringer.
Men Pantera har også opnået markante succeser. I november 2024 annoncerede firmaet, at deres Bitcoin Fund havde leveret afkast 1.000 gange over mere end et årti.
Seneste kommunikation til begrænsede partnere har fremhævet en bevægelse mod tokens med stærke indtægter, som har overgået mere risikable aktiver.
Denne kontrovers afslører de udfordringer, krypto VC’er står overfor. National Venture Capital Association og PitchBook rapporterede, at 76% af færdiggjorte opkøb i begyndelsen af 2025 skete før en Serie B, hvilket fremhæver udfordringerne ved tidlige exits.
Rapporten pegede også på fortsat investeringsvenlig deal-making, hvilket afspejler voksende selektivitet og risikoaversion blandt VC’er.
Maelstrom skifter til privat egenkapital og kontantstrømsforretninger
Reaktionen fra den begrænsede partner kom uger efter, at Hayes og Akshat annoncerede Maelstrom Equity Fund I, en ny opkøbs private equity fond.
Denne nye strategi skifter væk fra spekulative tokens og hen imod profitable, off-chain infrastrukturvirksomheder. Ifølge en oktober meddelelse på X sigter Maelstrom nu mod “spade og skovle” virksomheder inden for krypto.
Målet er at tilbyde klare exits for stiftere og skabe opkøbsparate virksomheder for finansielle institutioner, såsom Robinhood og Charles Schwab.
Maelstrom, styret af familie kontoret for Arthur Hayes, BitMEX medstifter, lægger vægt på langtidsinvesteringer på tværs af venture, liquid, private equity og offentlige markeder. Akshat identificerede tre nøgleproblemer, det nye fond søger at adressere.
- Stiftere af profitable, off-chain virksomheder mangler ofte klare exit muligheder og kan møde flerårige lockup perioder med strategiske opkøbere.
- Traditionelle finans deltagere kæmper med at skaffe komplette, klar-til-opkøb virksomheder.
- Institutionelle allokatorer såsom pensionsfonde vil investere store beløb i krypto men oplever dårlige risikojusterede afkast fra store venturefonde.
Skiftet mod private equity fremhæver begrænsede partneres utilfredshed med standard krypto VC-fonde, især når gebyrer og carry mindsker kapitalen under nedgangstider.
Maelstroms erfaring belyser den potentielle konflikt mellem fondsstørrelse og præstation. Om bevægelsen mod cash-flowing private equity vil give bedre resultater er usikkert, men skærpet fokus på VC-strukturer antyder et afgørende øjeblik for sektoren.
