MicroStrategy (Strategy) offentliggjorde sin Q4 2025-indtjeningsrapport og afslørede samtidig et ekstremt negativt scenarie, som ville begynde at presse selskabets Bitcoin-treasury-model.
Direktørens bemærkninger gav et sjældent indblik i, hvor langt markedet kan falde, før virksomhedens kapitalstruktur reelt kommer under alvorligt pres.
MicroStrategy afslører endelig, hvad der ville være dets grænse, mens bitcoin-kursen falder
Under seneste regnskabsgennemgang sagde MicroStrategys direktør Phong Le, at et fald på 90 % i Bitcoins kurs ned til cirka 8.000 dollars ville markere det punkt, hvor selskabets Bitcoin-reserver næsten svarer til nettogælden.
På det niveau ville selskabet sandsynligvis ikke kunne tilbagebetale konvertible gæld alene ved hjælp af sine BTC-beholdninger. Dermed kan det blive nødvendigt at overveje en omstrukturering, udstede nye aktier eller optage yderligere lån over tid.
Ledelsen understregede, at et sådant scenarie anses for meget usandsynligt og ville udspille sig over flere år, hvilket vil give firmaet tid til at reagere, hvis markedet skulle forværres drastisk.
“I det ekstreme tilfælde, hvis vi ser et 90 % fald i Bitcoins kurs til 8.000 dollars, hvilket er svært at forestille sig, så er det dér, vores BTC-reserve matcher vores nettogæld, og så vil vi ikke kunne indfri vores konvertible gæld med vores Bitcoin-reserve. Vi må derfor enten overveje omstrukturering, udstedelse af flere aktier eller yderligere lån. Og lad mig minde dig om: Det handler om de næste fem år. Så jeg er faktisk ikke nervøs på nuværende tidspunkt, selv hvis Bitcoin falder,” sagde Le.
Samtidig er det værd at bemærke, at Le’s udtalelser kun falder få måneder efter, at Strategy-ledelsen indrømmede en situation, hvor virksomheden kunne blive tvunget til at sælge Bitcoin. Som BeInCrypto rapporterede, nævnte Phong Le en Bitcoin-salgsgrænse knyttet til mNAV og likviditetspres.
I podcasten What Bitcoin Did forklarede direktør Phong Le det præcise udløsende kriterie, der kan tvinge til Bitcoin-salg:
- For det første skal selskabets aktie handles under 1x mNAV, hvilket betyder, at markedsværdien falder til under værdien af selskabets Bitcoin-beholdning.
- For det andet skal MicroStrategy være forhindret i at hente ny kapital via aktie- eller gældudstedelser. Det vil sige, kapitalmarkederne er lukkede eller for dyre at bruge.
Dermed modsiger den seneste udtalelse ikke Phong Le’s tidligere holdning, men tilføjer blot endnu et lag risiko.
Tidligere var et Bitcoin-salg afhængigt af aktiekursen under mNAV og lukkede kapitalmarkeder. Nu præciserer han, at i et ekstremt fald på 90 % vil det første problem være at servicere gælden, formentlig gennem omstrukturering eller ny finansiering—ikke nødvendigvis ved at sælge Bitcoin.
Stor bitcoin-eksponering medfører store tab
Strategy er stadig verdens største virksomhedsejer af Bitcoin og rapporterer 713.502 BTC pr. begyndelsen af februar 2026. Selskabet har købt beholdningen for cirka 54,26 milliarder dollars ifølge regnskabet for fjerde kvartal.
Men Bitcoins fald i slutningen af 2025 ramte balancen markant. Selskabet rapporterede et urealiseret digitalt-aktivtab på 17,4 milliarder dollars i kvartalet og et netto-underskud på 12,4 milliarder dollars. Det synliggør følsomheden i regnskabet overfor markedsudsving.
Samtidig fortsatte Strategy med at hente betydelig kapital. Virksomheden oplyser, at den rejste 25,3 milliarder dollars i 2025, hvilket gør den til en af de største kapitaludstedere i USA.
Samtidig har de også angiveligt opbygget en reserve på 2,25 milliarder USD, skabt til at dække cirka to et halvt års udbytte- og renteudgifter.
Direktionen fremhæver, at disse tiltag styrker likviditeten og giver fleksibilitet, selv i tider med markedsuro.
Bitcoin volatilitet sætter risikoen i fokus
Offentliggørelsen sker under øget volatilitet på kryptomarkedet. Bitcoin lå tæt på 70.000 dollars først i februar, før kursen faldt yderligere til et intradag-lavpunkt på 60.000 dollars den 6. februar. Det viser, hvor hurtigt kursbevægelser kan ændre perspektivet for stærkt gearede treasury-strategier.
Strategy’s kapitalstruktur bygger i høj grad på gæld, foretrukne aktier og konvertible instrumenter, der er brugt til at opbygge Bitcoin-beholdningen over flere år.
Mens denne fremgangsmåde har boostet afkast i bull-markeder, forstærker den også tab under nedgang, hvilket medfører øget opmærksomhed fra investorer og analytikere.
Men selskabets ledelse fastholder, at den lange løbetid på dele af gælden giver tid til at styre sig gennem cykler. Det mener de mindsker risikoen for tvangsafvikling på kort sigt.
Saylor øger satsning på langsigtet tese
Andre steder gentog bestyrelsesformand Michael Saylor sin tro på Bitcoin, trods de seneste tab, og beskrev den som den “digitale transformation af kapital” og opfordrede investorer til at “HODL.”
Saylor og andre ledere mener, at Bitcoin fortsat er den hårdeste form for penge, og at virksomhedens langsigtede strategi bygger på at holde aktivet på ubestemt tid i stedet for at forsøge at time markedsbevægelser.
Virksomheden har også udvidet sine finansielle teknikker, blandt andet ved at opskalere sine Digital Credit-instrumenter og foretrukne aktieudbud. Ifølge ledelsen er disse tiltag tænkt til at mindske volatilitet og sprede finansieringskilderne, mens de videre opbygger Bitcoin-beholdningen.
Investorer uenige om de kommende risici
Markedets reaktion på regnskabsmeddelelsen og nedsiderisikoen har været blandet. Støtter fremhæver, at Strategies enorme Bitcoin-reserver, evne til at udstede aktier samt gæld med lange løbetider giver tilstrækkelig fleksibilitet til at håndtere selv kraftige nedture.
Kritikere mener dog, at et langvarigt bear-marked stadig kan tvinge virksomheden til svære beslutninger. Mulige risici, som investorer nævner, er blandt andet udvanding af aktionærernes ejerandele, pres på kapitalstrukturen eller at de kan blive nødt til at sælge Bitcoin, hvis finansieringsforholdene strammes.
“Virksomheden står i øjeblikket over for et svimlende tab på -7,3 milliarder dollar på deres Bitcoin-investeringer,” skrev Jacob King.
Indtil videre fastholder Strategy sin satsning med stor overbevisning. Men ved at anerkende, at deres Bitcoin-reserver blot vil svare til gælden, har virksomheden tydeliggjort, at selv den mest offensive Bitcoin-strategi for virksomheder har en teoretisk grænse, som ikke kun bestemmes af markedskursen, men også af hvor meget gæld man kan løfte.
