MicroStrategy står over for en afgørende test, da førende indeksudbydere overvejer regler, der kan frarøve virksomheden næsten $9 milliarder i passive investeringsstrømme.
MSCI overvejer nye kriterier, der vil udelukke virksomheder med digitale aktivbeholdninger, der overstiger 50% af de samlede aktiver.
Udelukkelse fra indeks truer kerne-strategi
MicroStrategy, for nylig omdøbt til Strategy Inc., ejer 649.870 Bitcoin i øjeblikket, med en gennemsnitlig omkostning på $74.430 pr. coin. Virksomhedens break-even kurs svarer til dette købsniveau, hvilket efterlader lidt margen, da Bitcoin handles under pres.
Virksomhedens markedsværdi er $51 milliarder på en basisshare count og $57 milliarder fuldt udvandet, mens virksomhedens værdi er $66 milliarder.
MSCI påbegyndte en formel konsultation i september 2025 om, hvordan man skal behandle digital asset treasury virksomheder (DATs).
Ifølge MSCI’s officielle konsultations dokumenter, vil den foreslåede regel udelukke virksomheder, hvor digitale aktiver udgør 50% eller mere af de samlede aktiver og repræsenterer hovedaktiviteten.
Nogle kunder argumenterer for, at disse virksomheder ligner investeringsfonde frem for driftskompetente virksomheder til aktieindeks.
Risikoen strækker sig længere end MSCI. Strategys aktie, MSTR, er noteret i flere vigtige benchmarks, herunder Nasdaq 100, CRSP US Total Market Index og forskellige Russell-indekser.
Analyse fra JPMorgan antyder, at MSCI-udelukkelse alene kan resultere i $2,8 milliarder i passive fondsalg. Hvis andre udbydere foretager lignende ændringer, kan de samlede udstrømninger nå $8,8 milliarder.
Den potentielle fjernelse fra benchmarks som MSCI USA og Nasdaq 100 udgør den største udfordring endnu for Michael Saylors Bitcoin-akkumuleringsstrategi. En endelig beslutning forventes inden den 15. januar 2026.
Værdiansættelsespræmien falder under bitcoin-nedtur
Timeringen gør disse emner mere alvorlige. Strategys aktier er faldet 60% fra de seneste højder, og har dermed eroderet valuationen premium, der drev dens kapitalrejsnings- og køb strategi.
Forholdet til nettoaktivværdi (mNAV) er komprimeret mod paritet, hvilket afspejler en reduceret investor tillid til Saylors “sælge aktier, købe Bitcoin, gentag” model.
Denne premium er afgørende, fordi Strategys model afhænger af den. Virksomheden udsteder aktier og konvertible lån for at finansiere Bitcoin-køb, i håb om, at aktier vil handle over værdien af dens Bitcoin-beholdninger.
Hvis den premium går tabt, svækkes forretningscasen, da investorer simpelthen kan købe Bitcoin direkte.
Imens er finansieringsomkostninger steget. Strategy udstedte konvertible lån tidligere i 2025 på højere vilkår. Med Bitcoin underpræstation, står virksomheden over for reduceret rentabilitet.
Dens Bitcoin-beholdninger viser en fortjeneste på 15,81% midt i november, men denne margen mindskes, hvis priserne falder nær de $74.430 break-even.
Markedet delt om indeksklassifikation
Ikke alle markedsdeltagere er enige med den foreslåede udelukkelse. Matthew Sigel, VanEcks leder af digital asset research, påpegede på X, at JPMorgans rapport afspejler kundefeedback, der former indeksregler, snarere end en direkte opfordring til udelukkelse.
Dette fremhæver problemet som værende omkring proces, frem for bare grundlæggende virksomheds karakteristika.
Konsultationen afslører usikkerhed omkring, hvordan finanssektoren skal klassificere Bitcoin treasury virksomheder. MSCI’s regler opdeler typisk driftsselskaber fra investeringskøretøjer.
Strategy driver analyser software, men får mest opmærksomhed fra sine Bitcoin-beholdninger, hvilket skaber en hybrididentitet, der komplicerer klassificeringen.
Andre virksomheder står også med tilsyn. MARA Holdings, Metaplanet Inc., og Bitcoin Standard Treasury Company har alle betydelige digitale aktiver.
Alligevel gør Strategys omfang og fremtrædelse det til en test case. Hvis det fjernes, vil det sætte en præcedens for, hvordan indekser behandler offentlige virksomheder der bruger Bitcoin som en reserve.
Beslutningsdatoen den 15. januar 2026 er afgørende. Strategy skal håndtere sin Bitcoin position, finansieringsomkostninger og opfylde aktionærernes forventninger i denne periode.
Resultatet vil vise, om Bitcoin treasury virksomheder kan opretholde adgang til passiv kapital eller risikere omklassificering og udelukkelse fra større indekser. For Saylor’s model er indsatsen høj.
