OpenAI tilbyder kapitalfonde en garanteret minimumskurs på 17,5% på nye joint ventures. Det har fået krypto-branchens profiler og Wall Street-veteraner til at sammenligne aftalen med Terra Luna-kollapset.
Nansen-direktør Alex Svanevik og tidligere BlackRock-porteføljemanager Edward Dowd stiller spørgsmål ved konstruktionens bæredygtighed.
Hvorfor et 17,5% gulv udløste alarmklokker
Reuters rapporterede, at aftalerne retter sig mod firmaer som TPG, Advent International, Bain Capital og Brookfield Asset Management.
Hver af dem ville få præferenceaktier i et joint venture, der er værdisat til cirka $10 milliarder, hvor PE-firmaerne lægger omkring $4 milliarder.
OpenAI tilføjede den garanterede 17,5% gulvafkast og tidlig adgang til endnu ikke udgivne AI-modeller for at få lukket handlerne hurtigere. Satsen ligger langt over det normale niveau for præferenceaktier.
Det sker samtidig med, at selskabets forventede tab for 2026 rammer $14 milliarder, ifølge interne dokumenter rapporteret af The Information.
OpenAIs årlige omsætningstakt nåede $20 milliarder ved udgangen af 2025 – en stigning på 233% fra året før – men udgifterne overstiger fortsat indtægterne.
Skepsissen er ikke begrænset til sociale medier. Mindst to kapitalfonde har afvist at deltage i OpenAI- eller Anthropic-joint ventures og henviser til bekymringer om økonomien og profitmulighederne.
Thoma Bravo, en af verdens største buyout-firmaer med fokus på software, trak sig ud, efter managing partner Orlando Bravo stillede spørgsmål ved de langsigtede afkast i AI-samarbejder. De bemærkede, at mange af deres porteføljeselskaber allerede bruger AI-værktøjer uden at skulle investere venturekapital.
Sammenligningen med Terra Luna
Nansen-direktør Alex Svanevik sammenlignede 17,5%-satsen med Terra-økosystemets kollaps i maj 2022.
“Vi er på Terra Luna-stadiet hos OpenAI,” sagde Alex Svanevik.
Anchor Protocol, der var afkastmotor i Terra-netværket, tilbød investorer cirka 19-20% på den algoritmiske stablecoin UST.
“…et decentraliseret pengemarked, som tilbyder stabile 20% APY til investorer…”, stod der blandt andet i deres Medium-opslag dengang.
Da tilliden brød sammen og udbetalingerne steg, mistede UST sin binding. LUNA blev hyperinflationær. Over $40 milliarder i værdi blev slettet på få dage.
Lighederne i strukturen er tydelige.
- Begge tilfælde handler om overnormale, garanterede udbytter
- Udbudt af aktører, som bruger langt flere penge end de tjener
- Afhængige af konstant kapitaltilførsel til at holde driften kørende.
I krypto-verdenen har garanteret afkast kombineret med store tab historisk set ført til systemiske problemer.
“Meget dyr kapital…skriger desperation. Intet skriger bobleproblemer mere end dette,” udtalte Edward Dowd, tidligere BlackRock-porteføljemanager.
Hvor sammenligningen går i stykker
OpenAI skaber reelle indtægter. Omsætningstakten på $20 milliarder inden udgangen af 2025 afspejler stigende udbredelse blandt virksomheder på tværs af brancher.
“Omsætningen er fulgt samme kurve, vokset 3x år for år, eller 10x fra 2023 til 2025: $2 mia. ARR i 2023, $6 mia. i 2024 og $20 mia.+ i 2025. Sådan vækst er aldrig set før i denne skala,” skrev OpenAI i deres seneste rapport.
Terra havde ingen tilsvarende omsætning. Afkastet byggede alene på spekulativ kapitaltilførsel samt algoritmiske minting-mekanismer.
- OpenAI opererer også efter klassiske principper fra virksomheders finansiering.
- PE-joint venturet bruger præferenceaktier med prioritet på afkast, som er almindeligt i private markeder.
17,5%-gulvet er aggressivt, men ikke bedragerisk.
Men den skærpede konkurrence komplicerer billedet. Anthropic kører en næsten identisk strategi med Blackstone, Hellman og Friedman, og Permira, men uden garanteret afkast.
Det faktum, at OpenAI så sig nødsaget til at tilbyde det garanterede gulv – og at etablerede firmaer som Thoma Bravo stadig trak sig – peger på, at kapløbet om kapital nu går hurtigere end indtægterne kan følge med.
Det indikerer et bredere skifte, hvor AI-udvikling går ind i en fase, hvor finansiel strukturering vægter ligeså højt som modellernes ydeevne.
Vil 17,5%-garantien vise sig at være en smart distributionsstrategi – eller er det første tegn på, at en overophedet cyklus er ved at slå sprækker?
Følg os på X for at få de seneste nyheder, så snart de sker
Det hele afhænger af, hvor hurtigt OpenAI kan omdanne adgang til PE-porteføljen til betalende erhvervsaftaler, før de forventede tab på 14 milliarder dollars i 2026 yderligere svækker investorernes tillid.
Kryptoveteraner, som så Terras 19% udbytte tiltrække milliarder, før de blev slettet, siger, at mønstret føles velkendt.
Omfanget er anderledes. Spørgsmålet er, om afslutningen også vil være det.
Abonner på vores YouTube-kanal og se ledere samt journalister dele ekspertindsigter
