Institutioner havde muligheder. Debatten om tilladelsesbaseret vs tilladelsesfri blockchain prægede alle beslutninger.
Private kæder gav privatliv, overholdelse af regler og kontrolleret afvikling. Offentlige kæder tilbød sammensætning, likviditet og åben infrastruktur. I øjeblikket viser data, at svaret allerede er tydeligt. Næsten 16 milliarder dollars i distribueret Real-World Asset (RWA) værdi ligger på Ethereum.
Permissioned vs permissionless blockchain-debatten får faktiske tal
To typer on-chain aktivværdi findes. At forstå forskellen er centralt i debatten om tilladelsesbaseret vs tilladelsesfri blockchain.
Distribuerede aktiver bruger blockchain som et distributionslag, hvor investorer kan abonnere, holde og administrere aktiver gennem deres egne wallets. Disse aktiver kan overføres og bruges fleksibelt med udlånsprotokoller og decentrale børser (DEXs). Repræsenterede aktiver bruger blockchain som registreringslag for gennemsigtighed og afstemning, uden at investorer kan overføre eller distribuere dem.
I øjeblikket viser rwa.xyz, at Ethereum fører med næsten 16 milliarder dollars i distribueret værdi. BNB Chain følger efter med 3,2 milliarder dollars og Solana med 1,8 milliarder dollars. Tokeniserede fonde, herunder statsobligationer (T-bills), obligationer og pengemarkedsfonde (MMF’er), har drevet størstedelen af den vækst. Men nu kommer den store del!
Canton dominerer det repræsenterede lag med 352 milliarder dollars. Det tal er langt større end Ethereums 16 milliarder. Men dette beløb er ikke fondindskud eller kapital ejet af investorer. Det er institutionel registrering på et lukket netværk.
I et eksklusivt citat til BeInCrypto om emnet udtalte Sandy Kaul, Head of Innovation hos Franklin Templeton, uden at udpege en specifik privat blockchain.
“Jeg tror meget stærkt på, at private blockchains ikke bliver en del af det fremtidige økosystem. Når man kigger på en privat blockchain, er den typisk bygget af et lille hold på 50 eller 60 personer. Én aktør driver den, og én aktør står for alle transaktionsbekræftelser,” sagde hun.
Hendes holdning rammer kernen i spørgsmålet om tilladelsesbaseret vs tilladelsesfri blockchain.
Canton kører 13 Super Validators. Ethereum har over 10.000 noder. Forskellen i sikkerhed og decentralisering mellem private og offentlige infrastrukturer er ikke blot trinvist – den er markant.
Alle større tokeniserede fonde på ethereum er med tilladelser, og det er pointen
Aktivtabelen fra Rwa.xyz på Ethereum viser, hvorfor distribueret værdi samler sig på offentlige systemer. BlackRock BUIDL har en aktiv markedsværdi på 785 millioner dollars. WisdomTree Treasury Money Market rummer 619 millioner dollars. BlackRock USD Institutional (BUIDL-I) har 481 millioner dollars. Derudover har Fidelity, Ondo og Superstate millioner liggende på Ethereum.
Alle er mærket som tilladelsesadgang og kræver wallet-whitelistning samt KYC (kend din kunde) verifikation. Regulerede værdipapirer kræver KYC. Det kan man ikke forhandle om.
Men institutioner har også brug for global likviditet, 24/7 afvikling og muligheden for, at tredjepartsprotokoller kan bygge ovenpå deres produkter uden tilladelse. Kun et åbent, tilladelsesfrit lag giver dem alle disse muligheder.
I BeInCrypto Expert Council videopanelet fremhævede Matt Hougan, Chief Investment Officer hos Bitwise Asset Management, det, der måske kan ændre selv de lukkede adgangskrav:
“Jeg mener grundlæggende, at den åbne, tilladelsesfri infrastruktur vinder, især når vi får løst AML/KYC – måske ved brug af zero-knowledge proofs. Verden ønsker at være en del af et åbent økosystem. Sådan har teknologi oftest udviklet sig gennem tiden.”
Han tilføjede desuden:
“Du kommer til at se flere tilladelsesbaserede eksperimenter, fordi institutioner bare dypper tæerne. Det kræver tryghed for at komme hele vejen. Men min grundholdning er stadig, at det åbne er at foretrække.”
Geoff Kendrick, Global Head of Digital Asset Research hos Standard Chartered, bekræftede dette i samme panel:
“Jeg er enig med Matt i, at på længere sigt vinder den åbne model. Og jeg tror endnu mere direkte, at Ethereum formentlig vinder det næste stykke tid, fordi TradFi begynder at engagere sig.”
Selv udviklerne af private kæder anerkender dette skift.
R3 Corda, som har mere end 10 milliarder dollars i tokeniserede RWA’er på private netværk brugt af HSBC og Bank of America, annoncerede et samarbejde med Solana i 2025, formentlig for at få adgang til offentlig likviditet.
Kauls eksklusive til BeInCrypto understøtter det, som R3’s omstilling bekræfter. Udtalte hun:
“Sammenlign det med en offentlig kæde som Ethereum eller Solana. Ethereum har over 4.000 udviklere og udbetaler bug bounties for at motivere opdagelse af sikkerhedsfejl. Over 10.000 forskellige noder verificerer transaktioner, så det kræver 51% enighed for at validere data. Sandsynligheden for en bedragerisk transaktion er statistisk lavere, fordi den decentralisering, der kræves for at manipulere netværket, er så omfattende.”
Udstedelse vokser. Migrationen er i gang. Men kapital, der står stille i permissioned tokens på åbne skinner, er kun halvdelen af regnestykket. Den anden halvdel handler om, hvorvidt denne kapital bliver sat i spil i DeFi. Aave Horizon er det levende eksperiment, som tester netop det.
Horizon viser, at hybridmodellen stadig er tidlig
Aave Horizon undersøger, om hybride modeller fungerer på protokol-niveau. Det muliggør institutionelle lån med krav om tilladelse og RWA-sikkerhed, samtidig med at man kan udlåne stabile coins uden adgangskrav – alt sammen på Ethereum. Idéen er solid. De tidlige tal viser dog en mere nuanceret situation.
Aaves tilladelsesfrie protokol har cirka $42 milliarder i TVL (total værdi låst) pr. marts 2026 ifølge DefiLlama. Horizon, den permissioned RWA-gren af samme protokol, ramte næsten $600 millioner i markedsværdi i december 2025, men er siden faldet til mellem $350 og $400 millioner. Det betyder, at Horizon står for mindre end 1% af Aaves samlede TVL, selvom produktet er udviklet specifikt til institutioner.
Dune Analytics-data fra @entropy_advisors og @mrvega14 viser, at tilførslen af sikkerhed faldt fra cirka $300 millioner i slutningen af 2025 til $141 millioner i februar 2026. Superstate Crypto Carry Fund (USCC) står for $123 millioner af dette, hvilket betyder, at ét produkt bærer næsten 87% af al resterende sikkerhed.
Janus Henderson’s treasury-produkt (JTRSY) og US Yield Coin (USYC) nåede begge nul. Antallet af aktive adresser toppede over 70 om dagen i oktober 2025, men ligger nu på 20 til 30 i gennemsnit. Udlånt likviditet toppede omkring $200 millioner i januar 2026, men er i gang med at falde.
Aaves tilladelsesfrie protokol håndterer billioner. Dens permissioned RWA-lag søger stadig fodfæste. Men det faktum, at institutionelle sikkerheder strømmer ind i DeFi-protokoller på Ethereum – og ikke til private regnskaber – viser dig, hvor udviklingen peger hen. Diskussionen om permissioned vs. permissionless blockchains har allerede en klar vinder, når man ser på tallene. Det er der, kapitalen er.
