Retailmægleren Robinhood annoncerede planer om at lancere en fond, der vil give private investorer adgang til en kurv af private virksomheder. Initiativet er præsenteret som et forsøg på at rette op på vedvarende skævheder i adgangen til kapitalmarkederne.
Men strukturen har affødt sammenligninger med perioden for initial coin offerings (ICO). Selvom fonden vil være reguleret, rummer den flere væsentlige risici.
Åbner private markeder for private investorer
Robinhood offentliggjorde formelt Robinhood Ventures Fund I (RVI) i tirsdags og forventer, at den vil blive børsnoteret på New York Stock Exchange (NYSE) i de kommende uger under symbolet RVI.
Fonden giver adgang til en række private virksomheder, blandt andet Revolut, Oura, Ramp, Databricks, Airwallex, Mercor og Boom. Robinhood planlægger desuden at udvide porteføljen over tid med yderligere private firmaer, herunder Stripe.
Ifølge pressemeddelelsen kan kunder anmode om IPO-aktier i RVI via Robinhood til $25 per aktie.
I modsætning til mange traditionelle private markedsfonde er RVI bygget til at være tilgængelig for en bred investorgruppe uden krav om akkreditering eller minimumsinvestering. Fonden opkræver et administrationsgebyr, men der er ingen præstationsbaseret betaling. Aktierne forventes at give daglig handelslikviditet, afhængigt af markedsforholdene.
“At åbne de private markeder vil løse en af de største og længstvarende uligheder på kapitalmarkederne i dag, og vi glæder os til at tilbyde disse muligheder for alle med Robinhood Ventures Fund I,” sagde Robinhoods direktør Vlad Tenev.
Men tiltaget har vakt skepsis over de underliggende risici ved indirekte investering i private virksomheder. For krypto-veteraner minder strukturen om en velkendt dynamik, som man så under ICO-bølgen.
Lektioner fra ICO-kollapset
RVI giver private investorer adgang til private vækstvirksomheder, en del af markedet som før næsten udelukkende var forbeholdt institutionelle aktører. Fonden er en SEC-registreret, børsnoteret fond under gældende værdipapirlovgivning.
Men de underliggende aktiver er private virksomheder, hvis værdiansættelse bygger på sjældne investeringsrunder i stedet for løbende at blive vurderet på det åbne marked. Den rapporterede værdi af virksomhederne afspejler måske ikke fuldt ud ændringer i markedsvilkår, før en ny finansieringsrunde tvinger en revurdering.
RVI er også en lukket fond, hvilket betyder, at investorer ikke kan sælge deres aktier tilbage til en garanteret pris. I stedet handles aktierne på børsen, hvor kursen kan ligge over eller under den faktiske værdi af de virksomheder, fonden ejer.
Dermed møder investorer to lag usikkerhed: de underliggende værdiansættelser af de private virksomheder og markedsprisen på fonden. Brug af gearing kan øge afkast, men forstærker også tab i pressede tider.
Strukturelle risici af denne art var meget tydelige mellem 2017 og 2021 under den hurtige udbredelse af ICO’er.
Under den bølge fik private investorer direkte adgang til startups, ofte drevet af fremadskuende fortællinger trods usikre rammer for værdiansættelse og likviditet.
Allerede i 2018 endte mange ICO-finansierede projekter med ikke at levere levedygtige produkter eller bæredygtige indtægtsmodeller. Tokenkurserne styrtdykkede, da den spekulative efterspørgsel forsvandt, og myndighedernes kontrol blev skærpet, hvilket slettede milliarder og efterlod private investorer med tab.
Forløbet afslørede flere svagheder: begrænset åbenhed, asymmetrisk information og tung afhængighed af optimistiske vækstforventninger. Selvom nogle initiativer udviklede sig til reelle netværk, blev den brede ICO-cyklus forbundet med overdrevne værdier og ulige risikofordeling.
Strukturen gør ikke RVI identisk med en ICO, men den forklarer, hvorfor sammenligningen ofte opstår.
Når høje værdisætninger begrænser potentialet
I begge tilfælde får private investorer adgang til højvækstmuligheder, som tidligere mest var forbeholdt institutionelle, også selvom det stadig er uklart, hvordan værdiansættelsen og exit-tidspunkterne bliver.
Kritikernes hovedpointe handler ikke om tilsyn, men om risikofordeling.
Når adgang udvides uden løbende prisdannelse eller sikkerhed for likviditet, risikerer investorer langvarig binding af kapital, pludselige kursjusteringer eller at købe sig ind til høje priser.
Nogle skeptikere har også påpeget fondens konkrete sammensætning. Flere af RVI’s udvalgte aktiver, såsom Stripe, Databricks og Revolut, har for nylig hentet kapital til værdiansættelser på henholdsvis $140 milliarder, $134 milliarder og $75 milliarder.
Fokus på virksomheder allerede værdisat meget højt kan mindske muligheden for fremtidige stærke gevinster. Det kan samtidig øge risikoen for kursfald, hvis markedet for private aktiver bliver svagere.
Andre mener, at traditionelle venture-strategier ofte jagter muligheder på et tidligere stadie, hvor prissætningen er lavere, men mulighedsrummet er større.
I den optik flytter kritikerne debatten fra adgang til timing: De argumenterer for, at private investorer træder ind på private markeder, efter at værdiansættelserne allerede er steget — ikke før den store vækst finder sted.
