Silver futures steg til over $117 den 29. januar, og udvidede dermed en historisk stigning med 275% gevinst det seneste år. En alvorlig fysisk mangel på udbud presser kursen op. Lagerbeholdningen dækker nu kun 14% af udestående futures positioner.
En kombination af udtømte lagre, store kommercielle short-positioner og usædvanlige backward-kontraktskift peger på et klassisk short squeeze, som nu udfolder sig i realtid.
Lagerbeholdninger under pres
Ifølge den seneste CME lagerbeholdningsrapport dateret 27. januar, er den samlede sølvbeholdning i COMEX-godkendte lagre faldet til 411,7 millioner ounces. Endnu mere væsentligt er, at registreret lager — altså det metal, der kan leveres med det samme mod futures-kontrakter — nu kun er på 107,7 millioner ounces.
De registrerede lagre faldt med 4,7 millioner ounces på én dag. Metallet blev enten trukket ud af hvelvene eller omklassificeret til “eligible”. Eligible sølv kan ikke bruges til levering mod futures.
Med en samlet Open Interest på 152.020 kontrakter (svarende til 760 millioner ounces), dækker den registrerede beholdning kun 14,2% af de udestående papirkontrakter. Det betyder, at hvis bare en mindre del af futures-indehaverne kræver fysisk levering, kan børsen komme under massivt driftspres.
Kommercielle short-positioner overstiger leverbar forsyning
Oplysninger fra Commodity Futures Trading Commission (CFTC) Commitments of Traders-rapporten, opgjort 20. januar, viser omfanget af short-salget.
Kommercielle aktører — primært banker og forhandlere — har 90.112 kontrakter short mod 43.723 long. Deres samlede nettosalg udgør 46.389 kontrakter, hvilket svarer til ca. 231 millioner ounces.
Denne nettoposition er mere end dobbelt så stor som de 108 millioner ounces registreret sølv til levering. Hvis “longs” massivt kræver fysisk afregning, vil short-sælgerne blive tvunget til at fremskaffe sølv i et endnu strammere marked, hvilket kan forstærke kursstigningen.
Backwardation og backward rolls antyder pres
Markedet for sølv har været i backwardation — hvor spotprisen ligger over futures — siden starten af oktober. Denne prisstruktur viser, at den aktuelle fysiske efterspørgsel overstiger udbuddet, et sjældent fænomen i normale markeder.
Analytikere har bemærket, at futures-kontrakter rulles tilbage fra marts til januar og fra februar til januar. Dette usædvanlige mønster antyder, at “long”-indehavere ikke vil vente på senere leveringsdatoer.
Alene i januar er 9.608 kontrakter, svarende til 48 millioner ounces, blevet udstedt til fysisk levering — næsten 45% af de nuværende registrerede lagre.
Solindustrien mærker presset
Udbudsmanglen forstærkes af kraftig industriel efterspørgsel. Sølv udgør nu rekordhøje 29% af de samlede omkostninger til solcelleproduktion — op fra 14% sidste år og kun 3,4% i 2023.
Denne stigning har gjort sølv til den største udgiftspost i fremstillingen af solceller, over både aluminium, glas og silicium. Større kinesiske producenter som Trina Solar og Jinko Solar har advaret investorer om forventede nettotab i 2025 og 2026.
Som svar har Longi Green Energy meldt ud, at virksomheden vil starte masseproduktion af solceller baseret på kobber i andet kvartal 2026. Men brancheeksperter påpeger, at sådanne omlægninger typisk tager flere år at skalere op, hvilket betyder, at den kortsigtede efterspørgsel stadig retter sig mod fysisk sølv.
Guld forbliver stabilt i sammenligning
Til forskel viser guld ingen tegn på tilsvarende udfordringer. Guldlageret i COMEX udgør 35,9 millioner ounces, hvoraf 18,8 millioner er registreret. I forhold til en Open Interest på 528.004 kontrakter (52,8 millioner ounces), står dækningsforholdet på 35,7% — mere end dobbelt så højt som for sølv.
Guldfutures handler fortsat i contango – den normale markedssituation, hvor futures er dyrere end spotprisen. De daglige lagerændringer har været minimale.
Udsigter
Det strukturelle underskud på sølvmarkedet — nu for femte år i træk ifølge Silver Institute — tærer fortsat på de beholdninger, der findes over jorden. Med høje lease rates og fysiske premium-priser, der vokser på tværs af globale markeder, er der stadig grundlag for yderligere kursstigning.
Men handlende bør bemærke, at et så ophedet marked også kan være sårbart over for skarpe korrektioner, hvis der opstår øget profittagning, eller hvis børserne griber ind med positions- eller marginbegrænsninger.
