Hongkongs største engelsksprogede avis offentliggjorde en markant debat om stablecoins den 25. marts, da byens egen deadline for at udstede de første stablecoin-licenser i marts nærmer sig sin afslutning uden noget officielt udspil.
Samtalen rejser et spørgsmål, som alle lande uden for USA nu står over for: Giver en omfavnelse af dollar stablecoins en endnu større afhængighed af det samme system, som mange regeringer prøver at frigøre sig fra?
Dollar-paradokset
South China Morning Post satte Gary Liu, medstifter af Terminal 3 og tidligere SCMP-direktør, sammen med Liu Xiaochun, der er økonom ved Shanghai Jiao Tong Universitet.
Gary Liu argumenterede for, at GENIUS-loven måske har været det mest betydningsfulde initiativ inden for digital-aktiver-politik indtil nu. Med 99% af det 300 milliarder dollars store stablecoin-marked målt i amerikanske dollars har legaliseringen åbnet døren for institutionelle penge. Lande, der ønsker at opbygge parallelle systemer, “står nu over for et hurtigt lukket vindue”, udtalte han.
Liu Xiaochun havde en mere direkte holdning. Washington forbød CBDC’er samtidig med, at stablecoins blev lovlige og gjorde det netop for at beskytte kryptosektorens indtægter, mente han. En digital dollar udstedt af staten ville gøre private stablecoins overflødige. Han sammenlignede stablecoins med checks eller casinotokens – repræsentationer af valuta, der stadig skal veksles til fiat for endelig afvikling.
Hvor efterspørgslen reelt findes
Økonomen beskrev stablecoin-udbredelse med konkrete eksempler. Arbejdere i Tyrkiet, Nigeria og Argentina bruger dollar stablecoins til at beskytte deres værdier mod faldende lokale valutaer. Tech-virksomheder betaler udviklere i udlandet via stablecoins for at undgå dyre bankgebyrer. Forretningsdrivende, der handler med sanktionerede lande, håndterer betalinger uden om banksystemet.
Her rækker diskussionen videre end Kina. Alle myndigheder i vækstlande står over for samme dilemma. Dollar stablecoins løser reelt globale betalingsudfordringer – Gary Liu anslog, at remitteringsmarkedet nærmer sig 1.000 milliarder dollars årligt – men hver gang de bruges, styrkes dollarens dominerende position.
Hongkong som testområde
Begge debattører så de kommende licenser som betydningsfulde. “Hongkongs kommende stablecoin-licenser er et godt eksempel på, hvordan ‘et land, to systemer’ fungerer,” sagde Gary Liu. Liu Xiaochun beskrev dog byen anderledes – som et pragmatisk knudepunkt for kinesiske virksomheder, der rykker ud i lande med ustabile valutaer og kapitalkontrol.
HKMA har vurderet 36 ansøgninger under Stablecoins Ordinance, der blev indført sidste august. HSBC, en venture ledet af Standard Chartered, og OSL Group er udvalgt til næste runde. At myndigheden foretrækker bankdrevne udstedere signalerer et sats på institutionel troværdighed frem for hastighed. De kinesiske virksomheder Ant Group og JD.com trak sig begge efter pres fra Beijing – hvilket viser, at “et land, to systemer” også har grænser, som ingen af debattørerne uddyber.
Tidspunktet er ikke tilfældigt. GENIUS-loven ændrer de globale stablecoin-strømme, Rusland undersøger deres egen stablecoin, og EU arbejder på alternativer i euro under MiCA.
Hongkongs svar – reguleret, bankstyret, HKD-baseret, men til sidst forankret i dollar gennem byens valuta-peg – er pragmatisk. Men det bekræfter samtidig det, Gary Liu beskrev: Vinduet for at bygge udenfor dollarsystemet lukker hurtigt.
