MicroStrategy holder 762.099 Bitcoin (BTC) til en værdi af cirka 51,5 milliarder dollars, men en heftig debat rejser spørgsmålet, om virksomheden overhovedet kan få halvdelen af det beløb tilbage ved en afvikling.
Virksomheden har for nylig sat BTC-køb på pause for første gang i 13 uger, og et skift mod STRC præferenceaktier viser et større fokus på afkastbaseret finansiering frem for hurtig akkumulering.
Microstrategy’s bogførte værdi vs. salgspris
Ifølge Taproot Wizards medstifter Udi Wertheimer er Strategys BTC-beholdning faktisk ikke 51,5 milliarder dollars værd.
“…hvis Saylor nogensinde forsøger at sælge, vil han højst få 20 milliarder dollars for det. Formentlig mindre. Hver ekstra dollar, han nu putter i BTC, er tabt for altid. Han har allerede mere BTC, end han nogensinde kan sælge,” skrev Wertheimer.
Strategy kontrollerer cirka 3,63% af hele BTC-udbuddet. En enkelt markedsordre på 500 BTC kan udløse et kursfald på 2-4% på børser med moderat likviditet.
Hvis Bitget skulle afvikle 762.099 BTC, ville det svare til en hændelse, der overstiger alle tidligere kryptolikvidationer.
Likviditeten på kryptomarkedet er forbedret siden FTX-kollapset, og nye produkter som BTC- og ETH-ETF’er har sat yderligere fart i udviklingen.
Men det er stadig en kompleks udfordring for store positioner.
Den positive satsning på premiumværdi
Bitcoin Asset Research svarede igen og argumenterede for den modsatte side af samme likviditetsdiskussion. Hvis det ville koste langt over 50 milliarder dollars at købe 760.000 BTC åbent på markedet på grund af slippage, har beholdningen altså en indbygget erhvervelsespræmie.
Strategys enterprise value er i øjeblikket på 57 milliarder dollars, og forholdet mellem markedsværdi og nettoaktivværdi baseret på enterprise value ligger på 1,11.
Det betyder, at markedet allerede priser BTC-positionen over spotkurs, når alle udestående værdipapirer indregnes.
Men den basale mNAV fortæller en anden historie. Strategys basale mNAV er 0,79, hvilket betyder, at markedsværdien af almindelige aktier på 40 milliarder dollars ligger under virksomhedens BTC-beholdning.
Udvandingsregnskab gavner bulls
Adam Livingston tilføjede et diagram fra strategy.com, som viser, at udvandede aktier pr. BTC i beholdning faldt fra 1.767 i december 2020 til 496 i marts 2026. Det svarer til et fald på 72% over fem år.
Mekanismen fungerer fordi Strategy udsteder aktier til en præmie i forhold til virksomhedens BTC-nettoaktiver. Når mNAV er over 1,0, betyder hvert nyt aktiesalg, at der købes mere BTC pr. eksisterende aktie, end det udvander.
Strategys samlede beholdning er nu på 762.099 BTC, købt for cirka 57,69 milliarder dollars til en gennemsnitskurs på 75.694 dollars pr. BTC.
Med BTC til en kurs tæt på 67.489 dollars svarer det til et urealiseret tab på omkring 10%.
Begge parter har en pointe
Senere præciserede Wertheimer i tråden, at han faktisk er lang i MSTR og mener, at Saylors nye præferenceaktie-udstedelser, som STRC, vil fungere på kort sigt.
Hans bekymring handler om det langsigtede, strukturelle exit-problem, der vokser for hver ny investering.
Antallet af store Bitcoin-transaktioner er for nylig faldet til 6.417 overførsler på over 100.000 dollars, det laveste niveau siden september 2023. Det tyder på, at investorer med store beløb har reduceret deres aktivitet markant.
Svag hvalaktivitet indikerer, at selv dagens markedsdybde kan have svært ved at absorbere aggressivt salg fra store ejere.
I mellemtiden afspejler debatten en velkendt spænding i TradFi. Warren Buffett kan ikke sælge sin Apple-position fra den ene dag til den anden uden at smadre aktiekursen.
Men Strategys andel i forhold til BTC’s samlede marked er langt mere koncentreret end noget tilsvarende aktiepost.
Om præmien eller rabatten fortsætter, afhænger af:
- BTC’s kursudvikling
- Vedvarende efterspørgsel efter udstedelse, og
- Markedets villighed til at se Strategy som et gearet BTC-aktiv fremfor et softwareselskab med en illikvid bunke coins.
