MicroStrategy (nu Strategy) befinder sig i sin mest afgørende fase siden beslutningen om at gøre Bitcoin til sit primære aktiv i balancen. Selskabets mNAV (microstrategisk net asset value) præmie er faldet til 1,04x, hvilket reelt har fjernet det værdiansættelsesbuffer, som tidligere gav virksomheden en markant overperformance i forhold til Bitcoin selv.
Ændringen markerer et regimeskifte, hvor Strategies fremtid ikke længere først og fremmest afhænger af Bitcoins kursudvikling, men om hvorvidt kapitalmarkederne stadig er villige til at finansiere selskabets stadig mere komplekse Bitcoin-native finansstruktur.
Strategi mNAV-præmie falder til 1,03x, mens tab på 17,4 milliarder dollar i fjerde kvartal udfordrer bitcoins gearingmodel
I størstedelen af 2023 og 2024 handlede Strategy til præmier på over 2x og til tider 2,5x sin net asset value (NAV).
Det gjorde det muligt for firmaet at udstede aktier, konvertible værdipapirer og præferenceaktier på fordelagtige vilkår, så kapitalen kunne geninvesteres i yderligere køb af Bitcoin samt øge aktionærernes eksponering. Da præmien nu ligger tæt på paritet, er den mekanisme gået i stå.
Strategy ejer på nuværende tidspunkt omkring 673.783 BTC, svarende til over $63 milliarder ved seneste oplysning, sammen med cirka $2,25 milliarder i kontanter. Alligevel ser markedsværdimålingerne således ud:
- Basis – $47 milliarder
- Udvandet – $53 milliarder
- Enterprise value – $61 milliarder
Det misforhold mellem Bitcoin-værdi og markedsværdi skaber debat om, hvorvidt aktien er undervurderet, eller om markederne omsider begynder at afspejle de strukturelle risici i modellen. Nogle investorer ser reduktionen som en mulighed.
Adam Livingston beskrev mNAV på 1,03x som “det bedste indgangspunkt”, han har set. Han fremhæver, at en beskeden præmie på 3% stadig giver cirka 26% forstærket Bitcoin-eksponering.
I hans optik kan Strategies at-the-market udstedelse af STRC præferenceaktier snart finansiere endnu et stort opkøb af Bitcoin. Det vil give Executive Chairman Michael Saylor mulighed for at øge Bitcoin pr. aktie uden at være afhængig af ekstreme præmier.
Den optimisme bygger på en grundlæggende ændring i Strategies forretningsmodel. I stedet for at være en vækstselskabsaktie gearet til Bitcoin-momentum, ser Strategy nu sig selv mere som en Bitcoin-akkumulator med fokus på udbytte.
Selskabets STRC Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock giver nu et årligt udbytte på 11%, hvor næste udbetaling forventes at være cirka $0,91 pr. aktie senere på måneden.
Tilhængere mener, at det forvandler selskabet til en slags Bitcoin-baseret renteaktiv. Joe Burnett, direktør for Bitcoin Strategy hos Semler Scientific, har argumenteret for, at selv hvis Bitcoins kurs forblev flad, kan Strategy teoretisk set servicere sine digitale kreditudbytter i årtier. I sit indlæg peger Burnett på den langsigtede udvanding af fiatvalutaer.
I denne sammenhæng er varighed – ikke kortsigtede kursudsving – den afgørende variabel.
Regnskabstab afslører skrøbeligheden ved Strategys model efter premium
Det udbyttefokuserede skift kommer, mens Strategies regnskaber viser voksende spændinger. I Form 8-K for 5. januar 2026 Form 8-K oplyste selskabet om et urealiseret tab på $17,44 milliarder på digitale aktiver i fjerde kvartal 2025 og $5,40 milliarder for hele året.
Selv om disse tab skyldes regnskabstekniske regler og er knyttet til Bitcoins fald i Q4, har de reelle konsekvenser. Under nuværende regler behandles digitale aktiver som immaterielle aktiver uden begrænset levetid.
Det tvinger virksomheder til at indregne nedskrivninger under fald uden mulighed for revaluering opad under opsving. Kritikere mener, at disse signaler er langt vigtigere nu, hvor præmien er forsvundet.
Analytiker Novacula Occami har peget på vedvarende underperformance og bemærket, at Strategy-aktier er faldet bagud i forhold til Bitcoin over én, seks og tolv måneder. Derved er den grundlæggende tese – at MSTR skal overgå spot BTC – blevet brudt.
Ifølge hans vurdering har kollapset i mNAV-præmien siden midten af 2025 svækket Strategies mulighed for at udstede “billige” konvertible værdipapirer og “dyre” præferenceaktier, så ordinære aktionærer risikerer udvanding uden mulighed for opadgående gevinst.
Nogle advarer om, at fortsat aktieudstedelse under betydelige præmier udhuler aktionærværdien. En af dem er Brennan Smithson, som mener, at manglende efterspørgsel på præferenceaktier kan tvinge Strategy til at benytte udvanding for at finansiere både udbytter og Bitcoin-opkøb.
Debatten afspejler det centrale spørgsmål, Strategy står over for i 2026: Kan Bitcoin-native selskabsfinansiering fungere uden spekulative præmier?
Med mNAV tæt på 1x bliver alle kapitalrejsninger grundigt vurderet. Udstedelse af aktier eller præferenceaktier øger ikke længere automatisk Bitcoin pr. aktie – tværtimod kan det signalere svaghed, hvis efterspørgslen svigter.
Bull-case-scenariet afhænger af tålmodighed. Tilhængere mener, at moderat kursstigning på Bitcoin, vedvarende dollar-devaluering og mulige rente-nedsættelser gradvist kan genopbygge tilliden til Strategys udbyttemodel.
Bear-case-scenariet advarer om, at eksperimentet kan gå i stå uden fornyet appetit på kapitalmarkederne. Et sådan udfald kan gøre Strategy til en volatil, underpræsterende erstatning snarere end et bedre alternativ til direkte Bitcoin eller ETF’er.
Disse synspunkter gør Strategy til en igangværende stresstest for, om kapitalmarkederne fortsat vil finansiere gearet Bitcoin-eksponering, når hypen aftager, og premium-bufferen er væk.
