Fundstrats Tom Lee har afvist Enron-advarslen, der hænger over investeringer i kunstig intelligens. Han siger, at de 3 billioner dollars i off-balance-sheet aftaler, som skræmmer Wall Street, fortæller investorer meget lidt om den reelle risiko.
Svaret kommer som reaktion på Michael Burrys seneste angreb. Den kendte Big Short-investor har fordoblet sin satsning mod Nvidia (NVDA). Han sammenlignede chipproducentens finansiering på 500 milliarder dollars med de kneb, der væltede Enron.
Hvorfor Enron-advarslen fyldte på Wall Street
Enron var et energiselskab, som kollapsede i 2001. Selskabet gemte milliarder i gæld i sideordnede selskaber uden at det stod på balancen. Dets konkurs på 60 milliarder dollars var på det tidspunkt den største i amerikansk historie.
The Wall Street Journal bragte spøgelset frem igen i denne uge. I deres analyse fandt de ni teknologigiganter med AI-forpligtelser på 3 billioner dollars, som ikke fremgår af regnskaberne. Det beløb er 50 gange større end hele Enrons konkursbo.
Totalen omfatter 1,2 billioner dollars i lejeaftaler, der ikke er begyndt endnu. Yderligere 1,9 billioner findes i chip-købsaftaler. Metas datacenter i Louisiana illustrerer, hvordan strukturerne fungerer – virksomheden ejer kun 20% af projektet, mens private kreditfirmaer ejer resten.
Burry, som tjente sin formue på at shorte subprime-obligationer før 2008, fornemmer det samme mønster.
Han kaldte Nvidias finansieringsaftale på 500 milliarder dollars med Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs og KKR for ren PR.
I hans optik fjerner det fokus fra de stigende omkostninger ved at forsikre Nvidias gæld.
“At strukturere kredit er en naturlig del af systemet. Når man begynder at strukturere unaturlige kreditter for at forlænge momentum sent i en bull-fase, så er det, bekymringen opstår,” skrev Burry i sit Substack-nyhedsbrev.
Short-positionen fortsætter hans bearish tilgang. Tidligere i måneden advarede han om, at amerikanske aktier står over for en risiko for et 1987-lignende krak, selv om indeksene sætter rekorder.
Nvidias direktør Jensen Huang afviser beskyldningen. Han siger, at aftalen bringer uafhængig, langsigtet kapital ind i AI-infrastruktur og afspejler reel efterspørgsel.
Tom Lee: Tallene misforstår, hvordan finans fungerer
Lee var uenig i mandags, hvor han deltog i CNBC sammen med investeringschef Dryden Pence fra Pence Capital Management. Hans hovedpointe er enkel: Bruttomålinger i finansverdenen overgår altid de værdier, de skal understøtte.
“Oplysningerne fra avisen er faktisk nyttige, men de giver folk et ufuldstændigt billede af, hvordan finansielle systemer virker,” sagde Lee i interviewet.
Han pegede på optioner og swaps, hvor den nominelle eksponering langt overstiger de penge, der reelt risikeres. Warren Buffett kaldte engang kreditderivater for finansielle masseødelæggelsesvåben af samme grund, bemærkede Lee.
Forpligtelserne kan også annulleres undervejs. De rammer kun balancerne, når byggeriet starter. Virksomhederne kan skrue ned for fremtidigt forbrug uden at frygte retssager.
Lee oplevede selv den tid, folk burde frygte. Som tech-analytiker i 1990’erne så han fibernet-firmaer opfinde hundredvis af milliarder i indtægter via swap-aftaler. Men ifølge ham er dagens investorer en anden type. The Magnificent Seven, de syv største tech-aktier, har nogle af de højeste marginer i erhvervslivets historie.
Krypto-læsere kender Lee som formand for BitMine, verdens største Ethereum (ETH) treasury blandt virksomheder. Selskabet havde 5,8 millioner ETH, svarende til 4,8% af udbuddet, ifølge deres udmelding den 17. august . Lee har for nylig argumenteret for, at markedet nu ser Ethereum trække fra Bitcoin (BTC).
AI-forbrug på vej til at overgå Pentagon-budgettet
Pence satte væksten i perspektiv med en sammenligning. Kongressen har fastsat Pentagon-budgettet for 2026 til 866,6 milliarder dollars, ifølge denne AEI opgørelse. Inden 2027 forventer Pence, at USA bruger mere på AI end på forsvar.
Udbygningen sluger allerede 2% til 2,5% af amerikansk bnp, vurderede han. USA brugte en tilsvarende andel på den transkontinentale jernbane i 1850’erne.
Potentialet afhænger af udbredelsen. Kun 30% af virksomhederne melder om øget produktivitet på grund af AI indtil nu, sagde Pence. Kun 7% anser deres indførelse for gennemført. Dermed står det meste af amerikansk erhvervsliv stadig ved startlinjen.
Nu afhænger det hele af ét tal. Hvis produktiviteten bliver ved med at stige, ligner de 3 billioner dollars et jernbanespor. Går det i stå, bliver det langt sværere at afvise Burrys Enron-advarsel.
