Institutionelle indstrømninger i spot Bitcoin ETF’er har været en af de største historier siden deres lancering sidste år. Med Bitcoin, der når nye højder i 2025, og ETF-aktiver, der stiger, antager mange, at de store Wall Street aktører endelig er “lange Bitcoin.”
Men ikke så hurtigt, siger Arthur Hayes.
I en e-mail sendt i mandags, hævder BitMEX-medstifteren, at meget af den institutionelle aktivitet inden for BlackRock’s IBIT, som stadig er den største Bitcoin ETF efter aktiver, ikke har noget at gøre med langsigtet overbevisning. I stedet siger han, at de største aktører kører en ligetil arbitragehandel.
“De er ikke long Bitcoin”
Hayes peger på ETF’ens største indehavere, hedgefonde og bankhandelsborde, inklusive firmaer som Goldman Sachs, og hævder, at de primært er engageret i det, der er kendt som en basis handel.
Sådan fungerer det:
- Fonde køber IBIT ETF-aktier
- Shorter samtidig CME Bitcoin futures
- Opfanger udbytteforskellen mellem ETF’en og futures (basen)
- Bruger ETF-aktierne som sikkerhed for futures short
Ifølge Hayes:
“De er ikke lange Bitcoin. De deltager kun i vores legeplads for et par ekstra point over centralbankens renter.”
Dette er blevet endnu mere almindeligt i 2025, da amerikanske renter er faldet, med den amerikanske centralbank som har sænket renterne tre gange i år, hvilket reducerer udbytter på tværs af traditionelle markeder og gør arbitragemuligheder mere attraktive.
Hvorfor ETF-indstrømninger kan være vildledende
Når basen er høj nok, skynder hedgefonde sig ind i handlen, hvilket skaber indtryk af store institutionelle indstrømninger.
Når basen komprimeres, som det har gjort flere gange gennem 2025, trækker de samme institutioner handlen tilbage, hvilket forårsager skarpe ETF-udstrømninger.
Hayes siger, at denne dynamik skaber en farlig illusion, og det udfolder sig sådan:
Når grundlaget stiger → ETF-indstrømninger stiger → “Institutioner køber Bitcoin!”
Når grundlaget kollapser → ETF-udstrømninger stiger → “Institutioner sælger Bitcoin!”
Private investorer misfortolker ofte disse strømninger, hvilket kan forstærke markedsvolatilitet.
Hvad ændrede sig i 2025
Tidligere i år steg Bitcoin støt, selvom dollarlikviditeten blev strammet under den nye Trump administration, og den amerikanske skattemyndigheds udstedelse steg. ETF-indstrømninger og køb fra digitale aktiv fonde bidrog til at opveje likviditetsfradraget.
Men Hayes hævder, at denne fase kan være overstået.
- Flere digitale aktivfonde (DAT’er) har handlet under NAV i efteråret.
- ETF-basis handlen er blevet mindre attraktiv, da futures spreads er indsnævret.
- Hedgefonde har reduceret deres positioner, hvilket har udløst markante udstrømninger på tværs af ETF-komplekset i flere uger ad gangen.
Med disse kunstige efterspørgselsdrivere i aftagende, siger Hayes, må Bitcoin endelig reagere på det underliggende makromiljø igen.
“Bitcoin skal falde” — Hayes om kortvarigt pres
According to Hayes:
“Bitcoin må falde for at afspejle den nuværende kortsigtede bekymring, at dollarlikviditeten vil trække sig sammen eller ikke vokse så hurtigt som politikerne lovede.”
Med andre ord:
ETF-strømme skubbede Bitcoin op, når likviditeten ikke retfærdiggjorde det.
Nu er disse strømninger væk, og likviditet betyder stadig noget. Hans budskab for slutningen af 2025 er skarpt:
- De fleste ETF-indstrømninger var arbitrage, ikke langsigtet institutionel tro.
- BlackRock’s største ‘indehavere’ er ikke lange Bitcoin, de er lange basen.
- Afviklingen af disse handler påvirker nu Bitcoin’s kurs.
For private investorer er lektionen enkel:
ETF-strømme fortæller dig mere om futures-kurven end institutionel overbevisning.
