Uniswaps længe ventede fee switch er nu live. Men det har ikke givet øjeblikkelig klarhed over UNIs langsigtede værdiskabelse.
De første on-chain data har sat gang i en livlig debat om, hvorvidt markedet drager konklusioner alt for hurtigt, eller om det blot afslører strukturelle begrænsninger i protokollens burn-mekanik.
Er Uniswaps gebyromlægning allerede ved at fejle, eller tolker markedet det forkert?
Indledende estimater fra on-chain analytikere tyder på, at Uniswaps nyligt aktiverede protokolgebyrer måske kun genererer omkring 30.000 dollars om dagen i hårde aktiver. Det tal er langt under det incitamentsniveau, som blev foreslået gennem de seneste governance-planer.
Den tidlige analyse har affødt ubehagelige spørgsmål om UNI-udstedelser måske overgår fee-baserede burns – i hvert fald på kort sigt.
“Analyserer vi nuværende niveauer, forventes UNI-incitamenter at overstige burns fra fee switchen,” skrev en bruger, og tilføjede at dataene lægger op til overvejelse om, hvor anderledes billedet havde set ud, hvis gebyrerne havde været aktive historisk set.
Den advarsel kom efter en detaljeret gennemgang fra on-chain research, som oprindeligt vurderede cirka 95.000 dollars i daglig indtjening for protokollen fra Ethereum alene, hvis man var optimistisk.
Efter at have undersøgt de enkelte pools nærmere, blev vurderingen dog gentagne gange justeret nedad. Analytikeren fandt, at mange af de største fee-genererende pools enten var illikvide, nyligt oprettede, hvidlistede eller eksponeret mod rug risk. Det betyder, at en stor del af den tilsyneladende indtjening realistisk set ikke kan udbetales.
Efter at have frasorteret tvivlsomme kilder, konkluderede analytikeren, at kun omkring 30.000 dollars dagligt på nuværende tidspunkt repræsenterer hårde, realiserbare aktiver. Hvis vi opskalerer det til årsbasis, svarer det generøst til cirka 22 millioner dollars i årlig protokolomsætning. Det er endda beregnet ud fra høj volumen på hverdage og lidt ekstra fra layer 2.
Set over for foreslåede UNI-incitamenter på 125 millioner dollars, fremstår forholdet mellem fees og emissioner meget ugunstigt.
“Tidlige data indikerer ikke, at fee switchen vil være i nærheden af at modsvare de foreslåede incitamenter,” skrev Memelord skrev og argumenterede for, at aktivdiversitet, likviditetsudfordringer og arbitragerisiko kan give værdilækage i de første faser af implementeringen.
“overivrig og vildledende”: Hayden Adams afviser tidlig kritik af gebyromlægning
Den konklusion mødte straks modstand fra Uniswaps grundlægger Hayden Adams. Han kaldte analysen “forkert, for tidlig og misvisende” og mente, at kritikerne drager konklusioner ud fra en ufuldstændig udrulning.
“Kun en del af fee-kilderne er tændt indtil videre,” sagde han sagde han og understregede, at flere parametre stadig kan justeres igennem kommende governance-forslag.
Adams afviste også tolkningen af de tidlige UNI-burns. Han bemærkede, at protokollens token jar-mekanisme endnu ikke effektivt udnyttes via arbitrage.
Gebyrer samles på tværs af tusindvis af tokens. Burns sker derimod i små portioner, så de tidlige burn-data er et dårligt pejlemærke for den fremtidige, stabile drift.
“Det første burn siger ikke meget om, hvordan steady state vil se ud,” sagde han.
Overordnet set afviser Adams sammenligninger mellem det vækstbudget, som beskrives i UNIfication-forslaget, og traditionelle likviditetsmining-incitamenter.
Uniswaps direktør understregede, at Uniswap strukturelt set er mindre afhængig af likviditetstilskud. Han fremhævede også, at vækstbudgettet er tænkt som finansiering af langsigtet ekspansion – ikke som kompensation for LP’erne for tabte gebyrer.
“Hvis Labs og vækstbudgettet forsvandt, ville nuværende fee burn stort set fortsætte uændret,” tilføjede han.
Andre i fællesskabet bakker op om den opfattelse – hvilket står i skarp kontrast til markedets optimisme for blot et par uger siden.
I november medførte Uniswaps UNIfication-forslag, der introducerede protokolgebyrer, et retroaktivt burn af 100 millioner UNI og strukturelle ændringer mellem Labs og Fonden, at UNI steg til et to-måneders højdepunkt.
I øjeblikket spekulerede analytikere som CryptoQuants direktør Ki Young Ju i, at fee-aktivering kunne resultere i op til 500 millioner dollars om året i burns, hvis volumen holdt sig høj.
Indtil videre er der langt mellem den bullish tese og de tidlige on-chain observationer. Om fee switchen udvikler sig til en bæredygtig UNI-burn-motor, eller om gevinsterne overvurderes, afhænger formentlig mindre af de første dage og mere af, hvor hurtigt Uniswap kan udvide aktivering, finjustere parametre og omsætte deleaktivering til varig protokolindtjening.
UNI, den token der driver hele Uniswap-økosystemet, har en kurs på $6,01, hvilket er et fald på næsten 6% det seneste døgn.
