Den amerikanske 10-årige statsobligationskurs (US10Y) er steget cirka 48 basispoint, siden Iran-krigen begyndte den 28. februar, og har nu nået niveauer, der ikke er set siden sidste sommer.
Den toneangivende kurs lukkede på 4,39% den 20. marts og åbnede ugen nær 4,40%, ifølge TradingView-data. Den udvikling minder om det hurtige salg af obligationer under “Liberation Day” i april 2025, hvor stigende kurser fik præsident Trump til at trække toldpolitikken tilbage.
Grænsen ved 4,5 %
Kursens udvikling tiltrækker opmærksomhed efter begivenhederne sidste april. Da 10Y-kursen sprang over 4,50% og brød forbi 4,60%, indførte Trump den 9. april 2025 en 90-dages pause for gensidige toldsatser.
“Oliepriser er ikke længere den største trussel mod markederne. Det står mere og mere klart, at obligationsmarkedet vil afgøre, hvor længe præsident Trump kan fortsætte presset i Iran-krigen,” skrev analytikere hos Kobeissi Letter.
Adam Kobeissi fra The Kobeissi Letter fremhævede ligheden mellem dagens obligationspres og episoden i april, og bemærkede, at den amerikanske økonomi ikke kan bære en 10Y-kurs på 5%.
Det er en generel stemning blandt eksperter, hvor den tidligere investeringsbankmand Simon Dixon deler samme synspunkt. Ifølge ham har Trump intet valg, og han må få kurserne ned ved at lave en aftale i Mellemøsten.
“Trump bliver nødt til at TACO… Han har intet valg, andet end at få olie- og obligationskurser til at falde ved at annoncere en aftale,” indikerede Dixon.
Konsensus blandt eksperterne er, at et pres mod 5% vil skade den amerikanske økonomi langt mere, end den kan tåle.
Markets and Mayhem advarede tidligere om, at 4,5% er grænsen, der udløser likviditetsproblemer på globale markeder.
Højere kurser øger omkostningen ved at servicere den enorme gæld, som fastsættes ud fra 10-års benchmarket. Det pres mærkes ikke straks, men udhuler kapitalen, indtil et vendepunkt nås.
Hvordan stigende udbytte presser Bitcoin og guld
Det modsatte forhold mellem US10Y og aktiver som Bitcoin (BTC) og guld er et af de mest stabile makromønstre i 2025 og 2026.
Når kurserne stiger, falder begge typisk. Når kurserne falder, kommer begge sig igen. Korrelationsmønstret er ikke altid tydeligt dag for dag, men retningen holder ofte over flere uger og måneder.
Mekanismerne bag denne forbindelse fungerer gennem flere kanaler. Stigende kurser gør amerikanske statsobligationer — verdens største risikofri aktiv — mere attraktive i forhold til alternativer uden udbytte.
- Guld giver ingen rente.
- BTC giver ikke udbytte.
Når en 10-årig obligation giver 4,4% eller mere med nærmest ingen risiko for betalingsstandsning, vokser omkostningen for at holde begge aktiver.
Højere kurser styrker også ofte den amerikanske dollar. Kapitalen strømmer til dollar-denominerede obligationer for at opnå bedre afkast, hvilket får Dollar Index (DXY) til at stige. Både guld og BTC handles i dollars globalt.
En stærkere dollar gør guld dyrere for ikke-amerikanske købere og lægger tilsvarende pres på BTC. DXY brød forbi 100 tidligere på måneden for første gang siden slutningen af november og viser udviklingen i realtid.
Der er også en diskonteringsrate-effekt. BTC handles ofte på forventninger om massiv fremtidig udbredelse, ligesom vækstaktier.
- Højere reale kurser mindsker nutidsværdien af disse fremtidige forventninger.
- Guld er mindre afhængig af vækst men rammes stadig, når reale kurser stiger, fordi højere realafkast svækker dets rolle som inflationssikring.
Men de to aktiver flytter sig ikke altid i takt. Guld præsterer sommetider bedre end BTC under perioder med frygt, da det stadig har status som traditionelt sikkert aktiv.
I de seneste måneder steg guld og sølv, mens BTC faldt. Hvis de geopolitiske spændinger aftager og handlen med guld bliver for overfyldt, kan kapital flytte over til BTC som en mindre mættet investering.
Den rotation afhænger af, om BTC’s høje korrelation med aktier endelig brydes.
Tilbage i januar 2025 advarede Charles Gasparino om, at udbytte nær 5% burde bekymre enhver aktieinvestor. Den advarsel gælder nu også krypto, hvor BTC’s fortsatte korrelation med aktier betyder, at det rammes af det samme makroøkonomiske pres som Nasdaq og S&P 500.
Obligationsmarkedet har overtaget
Situationen placerer obligationsmarkedet i førersædet for både politik og aktivpriser. Hvis udbytte fortsætter op mod 4,5% eller højere, peger historien på, at regeringen vil mærke et øget pres for at dæmpe konflikten, enten gennem:
- Diplomatiske kanaler i Mellemøsten eller
- Politiske justeringer hjemme.
Derfor er overvågningslisten enkel for både Bitcoin og guld. Et fald i udbytte som følge af de-eskalerende nyheder eller afdæmpede signaler fra centralbanken kan udløse skarpe relief-rallyer i begge aktiver.
En fortsat stigning over 4,5% risikerer til gengæld større fald i BTC og større tab i altcoins.
Udbyttet på 10-årige obligationer tvang tidligere Trump til handling. Obligationsmarkedet forbereder sig måske på at gøre det igen.
