SEC-kommissær Hester Peirce advarede den 22. juli om, at flytning af kryptohandel på blockchain ikke fjerner dens værdipapirpligter. Hun understregede, at vaults og lånestrategier med aktiv forvaltning kan udløse krav om registrering.
Hendes udtalelse med titlen “Headstands and Summervaults” bygger på en tidligere advarsel om, at tokeniserede værdipapirer fortsat er værdipapirer. Peirce udvidede den tanke til en nyere generation af yield-værktøjer på blockchain.
Vaults risikerer investeringsselskabsregler
Vaults gør det muligt for brugere at indsætte kryptoaktiver i smart contracts, der dirigerer midlerne mod staking eller udlån. Peirce bemærkede, at de spænder fra fuldt automatiserede allokeringer til setups, hvor en forvalter aktivt vælger strategier.
Spektret går fra rent programmatiske vaults til vaults, der udelukkende afhænger af en managers vurdering, skrev hun.
Den forskel er vigtig. En vault kan blive betragtet som en investeringskontrakt, hvis indskydere forventer profit hovedsageligt fra en managers indsats. Denne standard afspejler også den kryptoaktiv-taxonomi, som SEC-CFTC’s fælles regel formaliserede tidligere på året.
Nogle vaults kan også minde om investeringsforeninger, da aktivt forvaltede vault-strategier vinder indpas i decentral finans (DeFi). Aktive forvaltere af vaults kan pålægges investeringsrådgiver-forpligtelser, hvilket tilføjer endnu et lag af regulering udover fondsregistrering.
Låneplatforme står overfor SEC’s note-test
Lånestrategier på blockchain rejser andre bekymringer for myndighederne. Indskydere udlåner aktiver til låntagere via smart contracts. Samtidig fastsætter platformoperatører ofte både rente, låne-grænser og afviklingsgrænser.
Disse valg kan gøre et lån tilsvarende et værdipapir-baseret værdibevis, skrev Peirce, uanset hvilken aktivtype, der ligger bag. Domstole har anvendt en lignende note-test siden Reves v. Ernst & Young-dommen fra 1990, påpegede hun.
Hendes kontor har tidligere påpeget lignende problematikker før denne udtalelse. Hun var tidligere uenig i foreslåede regler for kryptowallet-mæglere og indførte en undtagelse for tokeniserede aktier i maj. Disse værktøjer til implementering af aktiver kan stadig blive almindelige porteføljeredskaber, hvis de bygges korrekt, tilføjede Peirce.
SEC inviterer til samarbejde i overensstemmelse
Peirce lagde ikke fingrene imellem om forsøg på at omgå reglerne.
“Hvis du står på hovedet, laver baglæns spring og andre gymnastiske øvelser for at læse loven sådan, at den ikke gælder for kryptoaktiver og aktiviteter, der tydeligvis er omfattet af de føderale værdipapirlove, får du et smertefuldt fald,” sagde Peirce.
Hun opfordrede operatører af vaults og låneplatforme til at kontakte myndigheden direkte. Opfordringen kommer før hendes planlagte afgang fra SEC senere i år. Kommissæren spurgte, om gældende regler bremser innovation. Hun ønsker, at SEC foretager tilpasninger uden at svække investorbeskyttelsen.
Om vault-udviklere vælger at tage imod tilbuddet, i stedet for at risikere håndhævelse, kan få betydning for onchain-yield produkter resten af 2026. Såvel myndigheder som udviklere har en interesse i at finde den rette balance.
