Stress på kreditmarkedet i USA intensiveres, da US Business Development Companies Index (MVBDC) falder til det laveste niveau i flere år.
Analytikere advarer om, at det voksende pres på de private kreditmarkeder kan udløse et bredere salg i markedet, hvilket skaber bekymring for risikofyldte aktiver som aktier og krypto. Men en ekspert argumenterer for “digital kredit”, og bruger MicroStrategys perpetual share STRC som et eksempel.
Den private kreditsektor under kraftigt pres
I et nyligt opslag på X (tidligere Twitter) bemærkede The Kobeissi Letter, at indekset er faldet til 424 point. Det er det laveste siden bunden af bear-markedet i 2022. Gennem det seneste år er det faldet med 150 point, hvilket svarer til et fald på 25%.
“Dette indeks følger børsnoterede virksomheder, der udlåner til små, mellemstore og nødlidende amerikanske virksomheder og giver private investorer adgang til de private kreditmarkeder,” forklarede opslaget.
The Kobeissi Letter tilføjede, at denne nedtur foregår sideløbende med flere vigtige begivenheder i de private kreditmarkeder. I sidste uge stoppede Blue Owl Capital permanent muligheden for indløsning for investorer i deres private kreditfond, Blue Owl Capital Corp II (OBDC II).
Den udmelding ramte de finansielle markeder hårdt, idet Blue Owl-aktier faldt 10% dagen efter og udløste et større salg af private kreditaktier.
Opslaget tilføjede, at Blue Owls aktie er faldet omkring 60% over de seneste 13 måneder, selvom indtægterne er steget. Imens er andre store spillere som Ares, Apollo, KKR, Blackstone og TPG faldet 15% til 40% år til dato.
Samtidig vokser bekymringer om kunstig intelligens også på de private kreditmarkeder. I begyndelsen af februar advarede UBS Group AG om, at misligholdelsesraten for private kreditlån kunne stige til 13% i et “aggressivt” AI-drevet forstyrrelsesscenarie.
Bankens strateger, herunder Sachin Ganesh, mente, at denne aktivklasse er mere sårbar overfor AI-relaterede risici end gearede lån og højtforrentede obligationer. UBS vurderede, at cirka 35% af det private kreditmarked på 1,7 billioner dollars er udsat for AI-risici.
Men de seneste begivenheder har forværret udsigterne. I denne uge opdaterede analytikerne deres værste scenarie og vurderede, at misligholdelser på private kreditlån nu kan nå op på 15% — en stigning på 2 procentpoint fra i starten af februar.
Bitcoin og krypto markedets eksponering for kreditspredning
Bitcoins kurs har fulgt amerikanske softwareaktier. Denne dynamik betyder, at stress i private kredit især relateret til softwarelån, kan ramme digitale aktivmarkeder.
Desuden peger eksperter på, at stress i det private kreditmarked kan udløse et langt større fald i markederne.
Kryptoaktiver, inklusive Bitcoin, klarer sig oftest godt i miljøer med masser af likviditet og høj risikovillighed blandt investorer. En forværring af kreditvilkår kan ændre dette. Når kapital flytter sig til de mere sikre valg, og omkostningerne ved at låne stiger, mindsker investorer ofte deres eksponering mod mere ustabile aktiver – herunder digitale tokens.
Stress på de private kreditmarkeder kan samtidig øge ustabiliteten i markederne, især hvis det resulterer i tvunget nedbringelse af gearing hos institutionelle investorer med eksponering på tværs af aktivklasser. I sådan et tilfælde bliver digitale aktivmarkeder måske ikke direkte ramt af misligholdelser for private kreditlån, men kan stadig mærke de afledte effekter i form af lavere likviditet, svagere aktiemarkeder og dalende investortillid.
Mens FSK falder, forbliver MicroStrategys STRC stabil — Livingston ser strukturel fordel
Men enkelte analytikere forbliver optimistiske. Adam Livingston, Bitcoin-underviser og indholdsskaber, mener, at Bitcoin og digital kredit kan “udslette markedet for private lån”.
Han sammenligner FSK, en stor børsnoteret BDC, der ofte ses som indeks for private kredit, med STRC, MicroStrategys perpetual preferred share med kælenavnet “Stretch”.
FSK er nede omkring 45% det seneste år og handles med betydelig rabat i forhold til den oplyste NAV på 21,99 dollars. Livingston tilskriver dette flere udlån uden afkast, øget kreditstress og markedets skepsis over for ledelsens værdiansættelser.
Til sammenligning handles STRC tæt på sin pari-værdi på $100 og har leveret afkast på over 10 procent i samme periode, selv efter et fald i Bitcoins kurs på 50%. Livingston mener, forskellen skyldes strukturen.
Private lån bygger på sjældne værdiansættelser, begrænset likviditet og tillid til fonden. STRC tilbyder, mener han, løbende kursfastsættelse, SEC-registreringer, månedlige udbyttejusteringer designet til at holde kursen tæt på pari og et tydeligt balanceregnskab med $2,25 mia. i kontanter og over 713.000 BTC i beholdningen.
“Digital kredit erstatter markedet for privat kredit, én ærlig kurs, én verificerbar garanti og én friktionsfri handel ad gangen. Det næste årti for kredit vil tilhøre de strukturer, der kan levere udbytte, gennemsigtighed og robusthed på én gang,” udtalte han.
Det er dog værd at bemærke, at selvom argumentet er overbevisende, opererer privat kredit og digital kredit grundlæggende på forskellige risikomodeller: Den ene er knyttet til låntagers pengestrømme og økonomiske cyklusser, mens den anden er bundet til Bitcoins kursvolatilitet og treasury-strategi.
I stedet for at erstatte privat kredit kan digital kredit tilbyde en alternativ struktur, som tiltaler investorer, der prioriterer likviditet og gennemsigtighed.
