S&P 500’s udbytteforhold til 10-årige statsobligationer er nu -1,5 procentpoint, det laveste niveau siden 2009. Sikkerheden ved statsobligationer giver nu højere udbytte end aktier målt på denne måde, ifølge The Kobeissi Letter.
Investorer forventer, at aktier skal give højere udbytte end obligationer som kompensation for deres risiko. Men Kobeissi siger, at forskellen er på vej mod tredje år i træk med negativt afkast, den længste periode siden 2002.
Hvad viser en negativ udbyttespredning egentlig?
Indtjeningsudbyttet opdeler S&P 500’s overskud med dens kurs, hvilket gør det til det modsatte af pris-til-indtjening-forholdet (P/E-forholdet).
Når man trækker afkastet på 10-årige statsobligationer fra, får man aktiepræmien (ERP) eller udbyttespredningen. Et positivt tal giver investorerne ekstra for at eje aktier, mens et negativt tal betyder, at statsobligationer giver mere.
Siden 2022 er forskellen faldet med 440 basispoint, eller 4,4 procentpoint. Ifølge Kobeissi, en konto med markedsnyt på X, er det det største fald over fem år siden 1970’erne.
Forskellen indsnævres, når aktiekurser stiger hurtigere end indtjeningen, eller når afkastet på statsobligationer stiger.
Samtidig har oliepriser og stort føderalt låntagning skubbet afkastet op. Den 10-årige statsobligation nåede omkring 5,36 % den 7. oktober, det højeste niveau siden 2002.
Ved det afkast antyder en negativ forskel på -1,5 procentpoint et indtjeningsafkast tæt på 3,9 %, eller omkring 26 gange seneste indtjening.
Historisk set har negative tal ofte sammenfaldet med høj risikovillighed og dyre vurderinger, bemærker Kobeissi.
Betyder en negativ præmie, at aktier nødvendigvis skal falde?
Ikke nødvendigvis. I 2025 fandt Bloomberg-skribent Nir Kaissar, at præmien næsten ikke kunne forudsige afkast over ét til fem år.
Men sammenhængen med 10-års afkast var tydeligere med en korrelation på 0,51. Det indikerer, at mindre præmier går forud for svagere langsigtede gevinster.
Omvendt viser de fremtidige indtjeningsforventninger et roligere billede: S&P 500 handles nær 19 gange de forventede indtægter ifølge FactSet. Det svarer til et indtjeningsafkast tæt på 5,3 %, omtrent det samme som afkastet på 10-årige statsobligationer.
The Kobeissi Letter forventer et begivenhedsrigt fjerde kvartal, men udbyttespredningen alene kan ikke afgøre et vendepunkt. Med S&P 500 tæt på rekorder og snæver markedsbredde, afhænger vurderingerne af at obligationsrenter forbliver stabile.
