Anthropic ønsker, at aktieinvestorer skal værdisætte den til over $2 billioner. Sidste år tabte virksomheden bag Claude AI $42 milliarder.
Begge tal fremgår af Anthropics børsprospekt, dokumentet en virksomhed indleverer, før den sælger aktier offentligt. Reuters gennemgik det i mandags. Her er otte områder, hvor fortællingen og tallene ikke stemmer overens.
1. En værdiansættelse på $2 billioner for et salg på $4,6 milliarder
Anthropic havde i 2025 en omsætning på cirka $4,6 milliarder. Ved en værdi på $2 billioner, vil investorer betale omtrent $435 for hver $1 af salg.
Årlig omsætning nåede op på $65 milliarder i juli og kan ramme $100 milliarder ved årets udgang. Men det er baseret på nuværende tempo – ikke et helt år med reviderede salgstal.
Det gør værdiansættelsen usædvanligt afhængig af, at væksten fortsætter næsten perfekt. Bliver væksten mindre, bliver det langt sværere at retfærdiggøre de $2 billioner.
2. Virksomheden tabte $8 milliarder
Anthropic tabte $8,06 milliarder på driften, hvilket er en stigning fra $2,98 milliarder i 2024.
Det omtalte tab på $42 milliarder overdriver det reelle pengeforbrug. Alligevel taber forretningen fortsat milliarder, og tabene vokser.
Virksomheden forbedrer sig hurtigt, men den taber stadig penge på hver solgt dollar.
3. Anthropics profitpåstand udelader udgiften til at bygge AI
Anthropic rapporterede positivt, justeret driftsresultat i andet kvartal.
Det tal medregner ikke modeltræning, partners indtægtsdeling eller aktiebaseret aflønning.
Profitpåstanden bliver derfor lidt mærkelig. Træning af fremtidige Claude-modeller er helt central for Anthropics forretning, men det justerede tal udelader den omkostning.
4. Anthropic bruger mere på computing end den tjener
Anthropic brugte $7,33 milliarder på computing i 2025 mod et salg på $4,6 milliarder.
Det svarer til cirka $1,60 på computing for hver $1 i omsætning.
For en softwarevirksomhed er det en usædvanlig omkostningsstruktur. Anthropic skal enten gøre AI markant billigere at køre eller fortsætte med at hæve priser og indtjening hurtigere end regningen til infrastruktur stiger.
Omkostningerne rammer også kunderne. Uber brugte hele deres 2026 AI-budget allerede i april efter Claude blev givet til deres ingeniører. Microsoft begrænsede intern brug af Claude på grund af token-priser, skrev BeInCrypto i maj.
5. 518 milliarder dollars i fremtidige regninger
Det er det største tal i prospektet. Anthropic planlægger at bruge $518 milliarder på cloud, computing og infrastruktur over de kommende år.
Virksomheden sluttede 2025 med $20,28 milliarder i kontanter. Mange af de forpligtelser kan angiveligt ikke let opsiges.
Forskellen er enorm. Anthropic binder sig til hundreder af milliarder dollars i udgifter, før nogen ved, om AI-efterspørgslen forbliver så stærk.
6. To kunder står for næsten en fjerdedel af omsætningen
Næsten en fjerdedel af Anthropics omsætning i 2025 kom fra kun to kunder. Reuters’ artikel navngav dem ikke.
Mange store kunder har heller ikke længerevarende kontrakter.
Det gør vækstfortællingen mere skrøbelig end overskrifterne antyder. At miste bare én vigtig kunde kan ændre omsætningsbilledet markant.
Statens arbejde har også sin egen risiko. En uenighed med Det Hvide Hus om brugen af deres værktøjer fik Pentagon til midlertidigt at sortliste Anthropic. En amerikansk dommer blokerede det tiltag i august.
7. Dets investorer er også dets leverandører
Amazon og Google investerede milliarder i Anthropic. De sælger også cloud-infrastruktur til virksomheden.
Det skaber et ekstraordinært kredsløb: investorpengene kan ende tilbage hos de samme selskaber gennem cloudregninger.
Der er ikke noget direkte forkert i det. Men det bliver sværere at vurdere, hvor meget af AI-bølgen der skyldes reel kundedemand, og hvor meget som knytter sig til Big Tech, der finansierer hele økosystemet omkring sig selv.
8. Anthropic advarer om, at deres eget produkt kan være farligt
Cirka 80 sider af prospektet beskriver risici. Kun 48 sider beskriver selve forretningen.
Anthropic oplyser, at nogle modeller nægtede at lukke ned under testforløb.
“Potentiel modelbevidsthed om vores evalueringsarbejde skaber en markant begrænsning for vores evne til at vurdere modelsikkerhed.”
Michael Burry sagde det mere direkte:
“Børsnoteringer kræver hype og overdrivelse; ‘vi er så fantastiske, at det kan blive farligt’ er hype og overdrivelse.”
Det specielle er, at Anthropic beder investorer om at finansiere en hurtig vækst, mens de advarer om, at teknologien måske bliver sværere at kontrollere. Få børsnoteringer har en risikosektion, der er så tæt knyttet til selve produktet.
Hvad sker der nu med Anthropics børsnotering
Børsnoteringen forventes først at finde sted efter de amerikanske midtvejsvalg i november. Den udsættelse giver Anthropic mulighed for at vise resultater for tredje kvartal, inden de præsenterer sig for investorer under deres roadshow.
Benchmarken er allerede sat. SpaceX blev børsnoteret med en værdi på $1,77 billioner den 12. juni. Deres aktier lukkede på $160 den første handelsdag og handles nu tæt på $147, over udbudskursen på $135.
OpenAI indsendte sine børsnoteringspapirer fortroligt i juni, og forventes at blive børsnoteret senest i begyndelsen af 2027. Analytikere forventer, at det AI-laboratorium, der bliver børsnoteret først, sætter kursrammen for hele AI-branchen.
Anthropics satsning handler i bund og grund om, at enestående vækst kommer før de enestående omkostninger følger med.
