Apollo Global Management advarede i onsdags om, at credit default swaps på hyperscaler-gæld priser mere risiko ind. Cheføkonom Torsten Slok koblede ændringen til svækkede kreditfundamentaler fremfor rutinemæssig afdækning fra obligationshandlere.
Hyperscalere er de største cloud computing-virksomheder, herunder Amazon, Microsoft, Google og Meta, der driver infrastrukturen bag boomet i kunstig intelligens. De oplever et credit default swap (CDS) gab mod bankgæld, som er udvidet til cirka 60 basispoint siden oktober 2025.
Gældsfinansieret AI-udbygning vækker 2008-sammenligninger
Slok fremlagde argumentet i et notat onsdag, omtalt af CNBC.
“Det, markedet genindpriser, er hyperscaler kreditfundamentaler, altså en gældsfinansieret AI-investeringscyklus med stigende gearing, negativ fri pengestrøm og usikker tilbagebetaling på aktiver, der taber værdi.”
Dan Alpert, stiftende managing partner i Westwood Capital, sammenlignede situationen med optakten til realkrisen i 2008. Sagde han, at bankerne siden da har opbygget langt større kapitalbuffere og er mere diversificerede, end de var dengang.
Sammenligningen bringer tankerne hen på “The Big Short”, filmen om investorer, der opdagede forkert prissatte realkreditobligationer flere år før krakket i 2008.
Sloks notat kommer efter et weekendopkald fra førende AI-laboratorier om at bremse modeludviklingen af hensyn til sikkerheden. Skiftet kan presse efterspørgslen på den regnekraft, som hyperscalere finansierer.
Et knagende marked
Analytikere har også peget på lignende faresignaler på markedet for privat kredit, hvor revnerne igen vækker minder om 2008.
Mønstret minder om, hvordan AI-gæld løftede udbyttet til højeste niveauer i flere år tidligere i år.
Ikke alle mener dog, at risikoen er blevet tydelig. Paul Meeks, leder af technology research hos Freedom Capital Markets, udtalte, at hyperscaler-margener allerede forbedres, i takt med at kapacitetsudvidelser går langsommere.
Dean Baker, grundlægger af Center for Economic and Policy Research, udtalte, at CDS-investorer satser imod AI-virksomhederne. Argumenterede han for, at de ikke tror, selskaberne kan levere på de forpligtelser, der finansierer deres gæld.
Alphabet og Meta har begge en negativ forventet fri pengestrøm tæt på 25 milliarder dollars, mens Amazons ligger tæt på 30 milliarder dollars. Microsoft er fortsat positiv på pengestrøm, ifølge FactSet-data nævnt i Sloks notat.
Om de udvidede CDS-spænd er en tidlig advarsel eller bare en midlertidig genindprisning, står stadig uklart. Svaret afhænger muligvis af, hvor hurtigt AI-indtægter indhenter det forbrug, de finansierer.
