Et nyt arbejdspapir fra Den Internationale Valutafond (IMF) viser, at dollar-stablecoins kan forstærke valutaflugt i økonomier, der forsvarer en overvurderet fast valutakurs, ved at omdanne fragmenterede parallelmarkedspriser til et fælles signal, så husholdninger kan gå ud på én gang.
IMF-forsker Brandon Joel Tan beskriver en tilstandsafhængig effekt. Ifølge papiret øger stablecoins velfærden i rolige perioder, men forstærker risikoen for en krise, når en pegning bliver markant forkert.
Hvordan stablecoins forvandler knapphed til et fælles signal
Når en regering holder en officiel kurs væk fra markedsniveauet, bliver udenlandsk valuta rationeret. Købere søger derpå til parallelle markeder efter dollars.
De markeder forbliver fragmenterede. Gadedealere, mæglere og banker giver forskellige kurser, og ingen enkelt værdi viser reel knapphed. IMF’s forskning viser, at stablecoins ændrer det.
En dollar-pegged token som Tether (USDT) handles mod lokal valuta på børser. Kursen er synlig og opdateres hele tiden, så den fungerer som fælles reference for den parallelle dollar.
Bedre prisdannelse hjælper husholdninger med at sikre sig. Men den samme offentlige kurs kan koordinere en udgang, fordi alle reagerer på det samme tal samtidigt.
“Stablecoins skaber en tilstandsafhængig velfærdseffekt. De giver bedre adgang til udenlandsk valuta og kan forbedre fordelingen ved at gøre vurderinger af forkert prissætning mere gennemsigtige, men den samme offentlige kurs kan også koordinere valutaflugt, da vurderinger og handlinger bliver mere synkroniserede,” står der i resuméet.
Bolivia illustrerer skiftet. Centralbanken fjernede restriktioner på virtuelle-aktiv transaktioner i juni 2024. Sådanne transaktioner i det finansielle system blev herefter tidoblet fra juli 2024 til maj 2025.
Kursen mellem USDT og boliviano blev derefter daglig referencekurs for den parallelle dollar. Centralbanken begyndte endda at offentliggøre USDT-kurser på sin hjemmeside.
Følg os på X for at få de seneste nyheder, efterhånden som de sker
Hvad modellen viser, og hvad Tan anbefaler
Tan simulerer tre økonomier for at isolere effekten. Han sammenligner tre scenarier. Det første er et kontantmarked. Det andet er et stablecoin-marked, der kun sænker adgangsomkostninger. Det tredje skærper også den offentlige kurs.
Gennemsnitlig kriseudsathed stiger fra 3,9% i kontantøkonomien til 7,4% i en fuld stablecoin-økonomi. Ved den mest alvorlige forkert prissætning stiger det fra 4,8% til 12,9%.
Det spænd mellem den anden og tredje økonomi er Tans hovedpointe. Billigere adgang gør det lettere at træde ud. En præcis offentlig kurs gør koordinering af exit lettere, og denne koordineringsfaktor forklarer størstedelen af den ekstra risiko.
Velfærd viser begge sider. Gevinsten topper tæt på 1,2% under rolige forhold. Den bliver negativ, hvis forkert prissætning overstiger cirka 0,59. Ved den ekstreme ende rammer tabet -6,3%.
Derfor siger Tan, at brede restriktioner kan ramme de svageste, da de fjerner billige dollar-muligheder fra personer uden bankadgang. Samtidig understreger han, at stablecoin-regler ikke kan erstatte makroøkonomiske tilpasninger.
“Modellen peger på en tilstandsbetinget strategi: bevare billig adgang i normale situationer og anvende midlertidige, målrettede barrierer mod store udstrømninger, når forkert prissætning er høj,” udtalte han.
IMF’s arbejdspapirer afspejler forfatterens research, ikke institutionens officielle holdning. Stadig lægger analysen vægt bag en igangværende lovgivningsmæssig debat, hvor regeringer udarbejder stablecoin-regler.
Abonner på vores YouTube-kanal for at se ledere og journalister dele deres ekspertindsigt
