USD/JPY steg til 158,93 i mandags, hvilket er det højeste niveau i denne måned. For bare 10 dage siden havde Japans næsten 88 milliarder dollars store yenintervention trukket parret ned fra 164.
Yen er igen den svageste store valuta i august. Kampen ser ud til at bevæge sig over i det japanske obligationsmarked, hvor 10-årige udbytter ligger tæt på højeste niveau i flere år.
De 88 milliarder dollars i yenintervention er allerede ved at miste effekt
Japans finansministerium købte yen den 30. og 31. juli gennem Bank of Japan (BOJ). BOJ’s kontodata antyder, at første dag kostede cirka ¥8,45 billioner, svarende til 53 milliarder dollars. Det hører til blandt de største enkeltstående yenopkøb nogensinde.
En anden runde dagen efter tilføjede omkring 34 milliarder dollars. Samlet løb de to dage op i næsten 88 milliarder dollars for Tokyo. Det kom oveni en forårskampagne på anslået ¥11,7 billioner, hvis virkning hurtigt forsvandt.
USA deltog så for første gang i fælles yenopkøb siden 1998. Washington solgte euro for yen via New York Fed. Europæiske embedsmænd hørte angiveligt først om det bagefter.
Chokket havde effekt i starten. USD/JPY faldt fra lige under 164 til cirka 157,3 i begyndelsen af august, viser TradingView-data. Men mandagens stigning betyder, at parret allerede har hentet omkring en fjerdedel af det fald tilbage.
Hver redningsaktion koster også mere end den foregående. Ifølge rapporter brugte USA denne gang 5-10 milliarder dollars, mod 833 millioner i 1998. Japan greb selv ind i 2022 og 2024, og begge de stigninger blev også hurtigt udvisket.
Episoden fra 1998 rummer også en læring. Dengang vendte yen først afgørende måneder senere, da carry trades blev afviklet, og Tokyo gik ind for at redde sine banker. Opkøb af yen købte tid. Politiske tiltag gjorde resten.
Kapitalen forlader stadig Japan
Goldman Sachs ser én grund til, at redningen ikke bider sig fast. Japanske investorer købte stadig udenlandske obligationer i højt tempo i juli, ifølge Goldman. Kort sagt forlader pengene Japan hurtigere, end de offentlige kan hente dem hjem.
Banken påpeger, at en BOJ-rentestigning næste måned vil gavne yen mere end endnu en intervention. Men handlende barberede sandsynligheden for et september-træk i mandags, bemærkede strateg Marc Chandler. Markedet udfordrer reelt myndighederne til at handle.
Mandagens nøgletal gav tvivlerne mere skyts. Japan havde i juni et aktuelt konto underskud på ¥92,3 milliarder (580,7 millioner dollars), det første i 17 måneder. Den aktuelle konto er landets bredeste måling af penge ind og ud.
Økonomer havde forventet et overskud på omtrent ¥1,51 billioner (9,5 milliarder dollars). Større udbyttebetalinger til udenlandske aktionærer barberede dog Japans investeringsindtægter med 74%. Dyrere brændselsimport pressede handelsbalancen i minus.
Det samlede billede er dog mindre alvorligt. Japan havde stadig et rekordoverskud på ¥17,43 billioner (109,7 milliarder dollars) i første halvår af 2026, løftet af stærke chip-eksporter. Men junis dårlige tal kom på det værst tænkelige tidspunkt for yen-stemningen.
Mohamed El-Erian, cheføkonomisk rådgiver hos Allianz, mener at løsningen findes i politik, ikke intervention.
“Yen er svækket gradvist siden den store fælles Japan–USA FX-intervention, en skarp påmindelse om, at vejen til at rette en valuta ‘fejlvurdering’ er at få det rigtige miks af tiltag. Jo længere Japan udskyder det, desto mere uopnåeligt bliver målet med denne historiske intervention,” skrev han.
Det japanske obligationsmarked bliver den virkelige prøve
Japans 10-årige statsobligationsrente (JGB) ramte 2,807% i mandags ifølge TradingView. Den er steget fra under 2% i januar og ligger nu tæt på det højeste niveau i flere år.
Stigningen har betydning, fordi Japans statsgæld overstiger 200% af BNP, hvilket er den tungeste byrde blandt de største økonomier. Hver rentestigning øger statens renteudgifter.
BOJ selv skubber til stigningen. Mindst tre bestyrelsesmedlemmer har udtalt, at banken kan hæve renten hurtigere end planlagt, fremgik det af referatet fra juli-mødet. Guvernør Kazuo Ueda har angiveligt antydet en mulig stigning i september, en udmelding, der fik Washington til at træde til undsætning.
Indtil videre holder centralbanken renten på 1%. Banken har advaret om, at kerneinflationen kan overstige målet på 2%.
Højere udbytte har både fordele og ulemper for Tokyo. En hurtigere rentestigning vil mindske renteforskellen til USA og styrke yennen. Samtidigt vil det dog forværre de regnskabsmæssige tab hos japanske selskaber.
De fire største japanske livsforsikringsselskaber har allerede omkring 96 milliarder dollars i uindfriede JGB-tab. Samtidigt er Japan den største udenlandske ejer af amerikanske statsobligationer med ca. 1,14 billioner dollars. En urolig stigning i udbyttet kan tvinge til salg på begge sider af Stillehavet.
Den risiko er grunden til, at USA gik med til støttekøbet. Ifølge oplysninger frygtede embedsmænd, at en stærkt svækket yen ville føre til højere japansk inflation og samtidig løfte verdens obligationsrenter. Med andre ord fungerede valutaforsvaret også som en slags brandmur i obligationsmarkedet.
Bitcoin er fanget i midten
Krypto har også noget på spil. Carry trades optager billige lån i yen for at investere i mere givtige aktiver, så en pludselig styrkelse af yennen kan give tumult og tvungne lukninger. Bitcoin (BTC) faldt til næsten 63.000 dollars, da redningsaktionen blev annonceret.
Handlende husker godt, hvor galt det kan gå. I august 2024 var det en uventet BOJ-stigning, der udløste et globalt unwind af carry trades. Nikkei oplevede sit største daglige fald siden 1987, og Bitcoin dykkede kortvarigt under 50.000 dollars.
Situationen kan nu påvirke krypto i begge retninger. En rentestigning i september kan endnu engang presse carry trades og dræne likviditet fra risikofyldte aktiver. Men hvis yennen ikke kan forsvares, kan det føre til endnu højere globale renter – hvilket også rammer risikoappetitten.
Der ses allerede forsigtighed. Bitcoin rykkede næsten ikke sidste uge, selvom guld og sølv fik et 2,7 billioner dollars metaller-rally. Investorer på jagt efter et værn valgte metallerne først.
I øjeblikket handles BTC til 64.038 dollars, hvor den stille og roligt glider længere væk fra 65.000 dollars-grænsen. Den ro tolkes som afventen – og ikke et grønt lys.
På kort sigt er der masser af triggere. Amerikanske inflationstal offentliggøres onsdag, og et lavt tal kan mindske pres på valutaparet. En kurs over 159 vil genoplive snakken om endnu et koordineret indgreb nær 160.
September tegner sig nu som det afgørende tidspunkt. En bekræftet rentestigning vil endelig mindske renteforskellen, men samtidig drive JGB-udbytter og forsikringstab endnu højere. Hvis renten holdes i ro, skal Tokyo alene forsvare et niveau på 160 med valutareserven.
De 88 milliarder dollars har formentlig kun købt tid, ikke et vendepunkt. Om yennen finder fodfæste, og om Bitcoin forbliver rolig, kan afhænge af, hvor stort et rentetab Japan er villig til at acceptere.
