Eurizon SLJ Capital siger, at dollaren har toppet mod yennen efter den fælles USA-Japan-intervention. Selskabet forventer, at yennen når 125 per dollar, hvilket svarer til en stigning på mere end 20% fra i dag.
Markedet lytter dog ikke endnu. Yennen faldt 1% i mandags til 159,27 per dollar, hvilket gør den til den svageste af de store G10-valutaer.
Følg os på X for at få de seneste nyheder, mens de sker
Hvorfor Eurizon mener, at dollar-yen har toppet
Stephen Jen, direktør for Eurizon SLJ Capital, kom med udmeldingen i et notat tirsdag sammen med porteføljemanager Joana Freire. Jen opfandt ‘dollar smile’ – teorien om, at dollaren stiger i amerikanske opsving og globale kriser, men falder indimellem.
Navnet stammer fra den U-formede kurve, den danner. Logikken bag er enkel. Begge regeringer har brugt reelle beløb på forsvaret, og ingen af dem har råd til at tabe.
“Dollar-yen har formentlig toppet, da hverken USA eller Japan vil opgive eller give efter for markedet. … Modstand er formålsløst”, rapporterede Bloomberg med henvisning til Eurizon.
Washington og Tokyo brugte omkring 87 milliarder dollars på at købe yen den 30. og 31. juli. Det var deres første fælles yen-opkøb siden 1998. Kun indsatsen i forbindelse med Fukushima i 2011 var større.
Spekulanter lagde mærke til det. Hedgefonde reducerede deres korte yen-positioner i ugen til 4. august, viser data fra Commodity Futures Trading Commission (CFTC).
Gevinster fra yen-interventionen er allerede halveret
Problemet er, hvad der skete bagefter. Dollar-yen faldt fra næsten 164 til 155,2 efter interventionen. Nu handler den omkring 159,3. På under to uger har yennen givet halvdelen af sine gevinster fra interventionen tabt.
Årsagen har ikke ændret sig. De amerikanske renter er stadig langt over Japans, så japanske penge fortsætter med at strømme ud af landet. Ifølge tal fra Goldman Sachs har japanske investorer købt udenlandske obligationer i højt tempo gennem juli.
Japans økonomi gør forsvaret sværere. Den offentlige gæld nåede rekordhøje 1.346,7 billioner yen ved udgangen af juni, svarende til cirka 69.000 dollars per indbygger. Obligationerne giver det højeste udbytte i 31 år, og de fire største forsikringsselskaber har omtrent 14,5 billioner yen i urealiserede obligations-tab.
Finansminister Scott Bessent udtaler, at USA fortsat er villig til at støtte Japan. Markederne vurderer cirka 63% sandsynlighed for, at Bank of Japan (BOJ) hæver renten i september. Mindst tre ud af ni medlemmer af bankens bestyrelse ønskede hurtigere renteforhøjelser i juli, viste et sammendrag fra mandag.
Skeptikere ser en fælde, ikke et vendepunkt
Robin Brooks er ikke overbevist. Senior fellow hos Brookings Institution og tidligere valutastrateg i Goldman Sachs udtalte sig i et interview med Channel 4 News tirsdag. Han argumenterede for, at yennen ikke kan få et varigt opsving, så længe BOJ’s obligationsopkøb holder de lange renter unaturligt lave.
Michael Gayed, redaktør af Lead-Lag Report nyhedsbrev, forventer noget mere pludseligt.
“Udbyttet stiger, fordi Japan sælger amerikanske statsobligationer. Vi får det største short squeeze nogensinde på yennen. Sælg aktier. Red obligationerne. Den omvendte carry trade. Godzilla Margin Call,” lagde han ud i et opslag på X.
Historien tilbyder begge parter en lærestreg. Interventionen i 1998 stoppede heller ikke yen-faldet. Vendepunktet kom først i oktober det år. En pludselig afvikling af yen carry trade løftede valutaen omkring 15% på en uge. I denne handel låner investorer billig yen for at købe aktiver i udlandet.
En rentestigning i september ville mindske det rente-gap, der holder liv i dagens yen carry trade. At lukke disse positioner vil udløse salg globalt. BOJ-mødet bliver den egentlige test. Det kan give yennen den støtte, som 87 milliarder dollars ikke kunne, eller starte den afvikling, skeptikerne peger på.
