MicroStrategys satsning på Bitcoin (BTC) til 64 milliarder dollars er blevet en stresstest for alle, der har finansieret den. BTC handles nu under 60.000 dollars, og det omdøbte selskab, Strategy, handles med rabat i forhold til dets egne beholdninger.
Spørgsmålet, som splitter investorer, handler ikke længere om, hvorvidt Strategy bliver afviklet i morgen. Det er i stedet, hvem der absorberer tabene, mens selskabet beholder sine coins og fortsætter med at betale for at holde dem.
Sådan blev Bitcoin-flywheelen bygget
Per 22. juni havde Strategy 847.363 BTC købt for 64,1 milliarder dollars – et gennemsnit på 75.651 dollars per coin. Det er den største Bitcoin-position blandt alle virksomheder.
Modellen fungerer som et hjul: Selskabet sælger aktier og gæld, køber mere Bitcoin, og aktiekursen stiger, når BTC stiger. Men falder kurserne, drejer maskinen baglæns.
BTC er faldet under 60.000 dollars i denne uge, det laveste niveau i 2024. Aktiekursen er faldet sammen med BTC og handles nu under værdien af selskabets Bitcoin-beholdning.
En ny regnskabsstandard har gjort tabene synlige. Siden 2025 tvinger FASB-regel ASU 2023-08 virksomheder til at bogføre Bitcoin til dagsværdi hvert kvartal. Som følge heraf registrerede Strategy et urealiseret tab på 14,46 milliarder dollars tidligt i 2026. Det gav et nettotab på 12,54 milliarder dollars, eller 38,25 dollars per udvandet aktie.
Følg os på X for at få de seneste nyheder, så snart de sker
Hvem betaler faktisk for MicroStrategys Bitcoin-satsning
Regningen lander ikke kun hos Strategy. Når flywheelen sænker farten, bliver omkostningen fordelt på fem grupper – angivet nogenlunde efter, hvor udsatte de er.
- Almindelige aktionærer
De står forrest i køen. Når aktien handles under værdien af selskabets Bitcoin-beholdning, rejser selskabet stadig kapital ved at sælge nye aktier. For hvert aktiesalg kan der købes mindre Bitcoin, end man reelt giver væk.
“Hvis vi beslutter at sælge 1 milliard dollars af MSTR-aktier og køber Bitcoin for samme beløb… når du gør det ved 1,0x MNAV… så er det udvanding. Det giver et minusafkast på 48 basispunkter. Det koster aktionærerne 310 millioner dollars,” udtalte Michael Saylor, Executive Chairman i Strategy, på regnskabstelefonmødet for Q1 2026.
Eksisterende ejere sidder tilbage med en mindre andel af de samme coins, og det er denne udvanding, som finansierer strategien.
- Investorer i andre treasury-selskaber
Efterlignerne har klaret sig værre end originalen. Deres aktier blev tidligere handlet langt over værdien af deres Bitcoin-beholdning, båret frem af hype.
Da denne præmie forsvandt, faldt mange Bitcoin-treasury-aktier meget mere end Bitcoin selv – så de seneste købere nu sidder med store tab.
“Hvis det ikke allerede er et boble-kollaps, hvordan ville det så se ud?” sagde Tom Lee, Chairman i BitMine, mens mange treasury-aktier blev handlet under indre værdi.
- Passive og indeksfond-investorer
Denne gruppe har aldrig selv valgt satsningen. MSCI har foreslået at fjerne selskaber, hvor digitale aktiver udgør mere end halvdelen af de samlede aktiver, fra deres globale indeks.
“Feedback fra høringen bekræftede institutionelle investorers bekymring om, at nogle DATCO’er minder om investeringsfonde, som ikke opfylder betingelserne for optagelse i MSCI-indeksene,” skrev MSCI i sin officielle udmelding tidligere i år.
Strategy opfylder let den grænse. En udelukkelse vil tvinge indeksfonde og pensionsfonde til at sælge automatisk, uanset kursen, for fortsat at følge benchmarken.
- Obligationsindehavere og aktionærer med fortrinsret
Disse investorer lånte ud med troen på, at MicroStrategy altid kunne refinansiere. Hvis Bitcoin forbliver lav i ind i 2027, holder den antagelse ikke længere.
“Provenuet fra Bitcoin-salg forventes at blive brugt til udbetaling på fortrinsaktier,” oplyste Strategy i Form 8-K fra 1. juni.
Obligationsindehavere kan kræve udbetaling, og fortrinsaktionærer forventer stadig udbytte – begge dele tærer på en reserve på kun 1,4 milliarder dollars.
- MicroStrategy selv
Virksomheden er sidste udvej. På sin regnskabssamtale for første kvartal 2026 ramte Michael Saylor igen strategien ind som en netkøber, der aldrig sælger.
“Vi vil sandsynligvis sælge noget Bitcoin for at finansiere et udbytte, bare for at beskytte markedet, blot for at sende signalet om, at vi har gjort det.”
Men hvis finansieringen fryser, mens gæld og udbytte forfalder, kan det blive umuligt at holde det løfte.
“Vi vil sælge Bitcoin, når det er fordelagtigt for virksomheden. Vi vil ikke bare sige, at vi aldrig vil sælge Bitcoin,” tilføjede strategiens co-direktør Phong Le .
Den virkelige test kommer i 2027
MicroStrategy risikerer ikke et margin call i dag. Hovedgælden er usikret, så et fald i kursen alene kan ikke udløse et tvangssalg. Truslen er en dato, ikke et niveau.
Indehavere af et konvertibelt gældsbrev på 1,01 milliarder dollars kan kræve tilbagebetaling den 15. september 2027. Hvis aktiekursen er under konverteringsprisen, bliver det et kontant krav, som virksomheden skal dække.
Strategien har været tæt på dette før. Et Silvergate-lån fra 2022 med sikkerhed i Bitcoin havde et margin call omkring $21.000, inden virksomheden tilbagebetalte lånet. Skiftet til usikrede gældsbreve og præferenceaktier fjernede den automatiske udløser, men ikke forpligtelsen.
Nogle konkurrenter har allerede givet op. Denne måned solgte en Nasdaq-virksomhed Bitcoin for at betale gæld, og aktiekursen steg. Analytikere har også sat spørgsmålstegn ved strategiens exit-likviditet, hvis selskabet nogensinde tvinges til større salg.
I øjeblikket truer intet tvangssalg. Presset er bare flyttet fra en kursudløser til en kalender. Tallet, der tæller, er ikke længere $60.000, men tilbagebetalingsdatoen i september 2027.
