‘SpaceX exit liquidity’-fortællingen er overalt siden børsnoteringen i sidste uge. Kritikere hævder, at den kæmpe efterspørgsel på SpaceX-aktier kan gøre det muligt for tidlige investorer, medarbejdere eller insidere at sælge aktier til meget høje værdiansættelser, mens nye købere, især private investorer, løber risikoen.
Men S-1-registreringen, lockup-kalenderen og positionering i krypto futures peger faktisk på det modsatte – i hvert fald indtil videre.
Hvem kan sælge SpaceX-aktier hurtigt?
Det er vigtigt at starte med udbudssiden i spørgsmålet om exit liquidity. Udbuddet omfatter kun nyudstedte SpaceX-aktier. Selskabet rejste omkring 75 milliarder dollars fra 555,6 millioner nye Class A-aktier, og S-1’en bekræfter, at ingen eksisterende ejere sælger ved børsnoteringen.
Hver eneste dollar går til SpaceX selv – primært for at finansiere deres AI-udvikling. Mange læsere, der spørger, hvordan man kan købe SpaceX IPO-aktier, antager, at insidere sælger til dem direkte. Det gør de ikke.
Vil du have flere indsigter som disse? Tilmeld dig redaktør Harsh Notariyas daglige nyhedsbrev her.
Insidere beholder omkring 95,8 % af kapitalen. Elon Musk og visse større investorer har accepteret en lock-up på 366 dage, en aftale der forbyder salg i en vis periode. Ansatte har også begrænsninger.
Lavere ansatte, som svejsere, blev papirmillionærer i denne uge, men deres ejerandele forbliver låst indtil første frigivelsesvindue efter Q2-regnskabet. De kan ikke sælge SpaceX-aktier i dag, uanset hvor meget de ønsker det.
Det eneste reelle udtag er et specielt aktieprogram, der dækker op til 5 % af aktierne i IPO’en for personer udvalgt af ledelsen. Selv de må ifølge rapporterne kun sælge efter det første regnskab, hvor de køber nyudstedte aktier til udbudskursen.
Så hvis ingen med relation til SpaceX kan sælge nu, hvem ønsker så at sælge senere, og hvornår bliver det muligt?
Milliardærerne vil ud, men lock-up’en bestemmer tidspunktet
De potentielle sælgere er virkelige, og det er her, SpaceX IPO exit liquidity-historien får lidt sandhed. Google eller Alphabet ejer omkring 5 % af selskabet efter xAI-fusionen udvandede den tidligere andel på 6,11 %.
Den position kan være op til 100 milliarder dollars værd – cirka 100 gange deres investering i 2015. De vil formentlig gerne sælge noget af det.
Tidlige ventureinvestorer siger det samme.
Space Capital-stifter Chad Anderson fortalte Fortune:
“Vi har været investeret i næsten ti år, og det er vores forretning at levere kapital tilbage til investorerne.”
Men deres exit følger SpaceX’s lock-up-tidsplan. Op til 20 % af insideraktier med adgang frigives efter Q2-regnskabet, som forventes mellem midten af juli og september. Endnu 10 % frigives, hvis SPCX ligger 30 % over udbudskursen i fem ud af ti handelsdage. Herefter følger fem portioner på 7 % hver efter 70, 90, 105, 120 og 135 dage, med yderligere 28 % efter Q3-regnskabet og fuld frigivelse efter 180 dage.
Det planlagte udbud møder en klar køber. Nasdaqs hurtige optagelsesregel og MSCI’s tidlige optagelse betyder, at indeksfonde, og de pensionsmidler bag dem, skal købe SpaceX-aktier inden for få uger fra børsnoteringen.
Passiv kapitaltilførsel bliver dermed en fast efterspørgsel på alt det, insidere frigør. Tallene forklarer, hvorfor nogen måske skynder sig at sælge.
SpaceX havde ifølge regnskabet 18,7 milliarder dollars i omsætning i 2025 og et nettotab på 4,9 milliarder, da Starlinks overskud på 4,4 milliarder blev brugt på et tab på 6,4 milliarder i xAI. SpaceX er værdisat til cirka 94 gange sidste års omsætning, og Facebooks udskudte lock-up i 2012 endte stadig 40 % under udbudskursen.
Salgspres er derfor planlagt – ikke uvirkeligt.
Om private investorer står under det, afhænger af, hvem der faktisk modtog tildelingen.
Private investorer blev skåret ned, ikke fyldt op
Hvis insidere havde planlagt at sende aktier over på små investorer, burde tildelingen have maksimeret privates andel. Men det modsatte skete. Private investorer indsendte ordrer på over 100 milliarder dollars for at købe SpaceX IPO-aktier, hvilket oversteg den samlede aftale på 75 milliarder dollars, og den samlede efterspørgsel nåede 3,5 til 4 gange det udbudte antal aktier.
SpaceX reducerede derefter den private tildeling til lidt over 20% i stedet for de planlagte 30%, da de institutionelle havde stor appetit. BlackRock alene bestilte mindst 5 milliarder dollars, mens statslige fonde fik allokeringer på over 1 milliard dollars hver.
Måden det foregik på gør det endnu mindre sandsynligt, at privatinvestorer endte med at holde “posen”. Tildelinger blev udtrukket tilfældigt eller fordelt pro rata, alt efter mægleren, og mæglere hæver kun penge for de aktier, man faktisk modtager. Hvis man ikke købte SpaceX-aktier i udbuddet, får man bare sine penge igen.
Historien om exit likviditet fungerer kun, hvis private ender med at holde posen. Det kræver en af to fælder: Enten sidder privatinvestorer fast med aktier, de ikke kan sælge, eller også fik de tildelt aktier, som ingen andre ønskede.
SPCX-privatinvestorer undgik begge dele, da de kan sælge fra dag ét og fik færre aktier, end de havde ønsket.
