Khing Oei, tidligere kreditinvestor hos Goldman Sachs, siger, at markedet har prissat Strategy’s STRC præferenceaktier forkert. Hans beregninger viser, at værdien er omkring $96. Kursen ligger tæt på $85.
Oei brugte 25 år på at vurdere risikofyldte gældsprodukter hos Goldman Sachs og hedgefonde. Han delte sin STRC-model i en længere samtale for nylig.
Hvorfor det 14% udbytte på MicroStrategy’s STRC vildleder
STRC udbetaler et udbytte på 12%. Divider det med den nuværende lave kurs, og du får et udbytte på over 14%. Det tal går igen overalt. Oei mener, at det ikke passer.
Her er problemet. Den beregningsmetode går ud fra, at STRC altid vil udbetale, uanset hvad. STRC lover ikke det samme. Aktierne har ingen udløbsdato og behøver aldrig tilbagebetale deres pålydende værdi på $100, kaldet pari. De udbetaler kun så længe MicroStrategy har råd.
Aktierne faldt 25% under pari under Bitcoins nedtur i juni. Det fik udbyttet til at se ekstra attraktivt ud.
“Den erfaring giver dig en simpel intuition: du må aldrig værdisætte en udbetalingsstrøm ved at dividere årets rente med den nuværende kurs,” skrev Oei i sin analyse.
Følg os på X for at få de seneste nyheder, når de sker
Derfor værdisætter han STRC som en obligation. Han tæller kun de penge, der rent faktisk vil blive udbetalt. Strategy’s dashboard viste 843.775 Bitcoin (BTC) til en værdi af $54 milliarder plus $3 milliarder i kontanter. Gæld og senior præferenceaktier kræver først $8 milliarder af det beløb. STRC’s $10,5 milliarder kommer derefter.
29 års udbytter selv hvis Bitcoin aldrig stiger
Fjerner man de senior fordringer, er der $50,2 milliarder, der dækker præferenceaktierne. Udbytteregningen løber op i $1,73 milliarder om året.
Det giver to opsigtsvækkende tal. Bitcoin skal kun vokse 3,4% årligt, og udbytterne fortsætter uendeligt. Hvis Bitcoin forbliver uændret for altid, varer pengene stadig i 29 år.
Værdisætter du de 29 års betalinger med en discount rate på 12%, er STRC værd $96,30. BeInCrypto har tjekket regnestykket. Det passer.
Markedet betaler $85,29. Til den kurs får man kun 17 års udbytter. Oei synes, det er for pessimistisk, da STRF, den mere sikre Strategy-aktie over STRC, kun har udbytte på 10,4%.
Mellemrummet mellem $85 og $96 er den 13% fejlvurdering. Det har en klar betydning. Hvis Oei har ret, får køberne det 14% udbytte, mens kursen bevæger sig op mod den sande værdi. Hvis markedet har ret, advarer rabatten om, at udbyttet en dag kan stoppe.
Nogle investorer ser ud til at give Oei ret. En BitcoinTreasuries-undersøgelse viste, at over halvdelen af ejerne købte faldet under pari.
Vejen tilbage til $100
Bitcoins kurs er den afgørende faktor. Oeis tabel viser, at STRC er tilbage på $100, hvis Bitcoin rammer $80.000. Ved $40.000 falder den til $58.
MicroStrategy har også knapper at dreje på. STRC blev noteret i juli 2025 til $90 med 9% udbytte. Bestyrelsen har flere gange hævet satsen, nu til 12%, for at presse kursen op mod pari.
Kontanter hjælper også. Hver ekstra milliard dollar, der bliver hentet og ligger i reserve, tilfører omkring fire point, vurderer Oei. Et tilbagekøb lægger fem point til, da Strategy ville betale $85 for noget, som han vurderer til $96.
Fejlvurderingen bliver dermed selskabets billigste værktøj. Den voksende kontantbeholdning passer til det, som én researchafdeling kaldte en Bitcoin-vinter-ændring.
Én ulempe skal nævnes. Oei driver Treasury, et europæisk Bitcoin-treasury-firma, så han har fordel af, at disse aktier bliver taget seriøst. Skeptikere findes stadig. Økonomen Peter Schiff forudsagde netop et krak ned mod $20.000, og andre spørger hvem der til sidst betaler, hvis Strategys $64 milliarder-satsning afvikles.
Spørgsmålet er nu ganske enkelt. Fortjener en virksomhed med 57 milliarder dollars i aktiver virkelig så stor tvivl over en udbytte-regning på 1,73 milliarder dollars? Bitcoins næste træk vil gøre meget for at besvare det.
