Optionshandlende har taget parti i kampen mellem MSTR og BMNR. Det er ikke det parti, de fleste investorer ville gætte på. De bliver ved med at købe calls på BitMine Immersion Technologies (BMNR), mens de forholder sig forsigtige med MicroStrategy (MSTR).
Valget virker umiddelbart mærkeligt. BitMines aktie er faldet langt mere i år, men optionsmarkedet er stadig overvejende positivt på den. Forklaringen findes i balancerne.
Optionshandlende tror på BitMine, men er forsigtige med MicroStrategy
BitMine-aktien er faldet omkring 45% i 2026, hvilket er væsentligt mere end MicroStrategys cirka 17% fald. Alligevel satser handlende på et opsving i BitMine. Det ses tydeligt i put-call-forholdet, som sammenligner antallet af puts med calls. Ligger målingen under 1, er der flest calls, hvilket er bullish.
Vil du have flere analyser som denne? Tilmeld dig chefredaktør Harsh Notariyas daglige nyhedsbrev her.
BitMine ligger klart i bullish terræn. Volume-forholdet er 0,23 og open interest-forholdet er 0,35 pr. 15. juni. Begge har været godt under 1 hele perioden.
Den overbevisning er vokset. I starten af juni lå volume-forholdet på 0,60 og open interest-forholdet på 0,37. Siden er der kommet flere call-køb ind.
MicroStrategy fremstår mere delt. Volume-forholdet er faldet til 0,61 fra 0,93 for en måned siden, så der er begyndende interesse for calls. Men open interest-forholdet ligger på 0,94, hvilket stadig giver overvægt til puts.
Billige optioner hjælper på lysten. BitMines implicitte volatilitet, altså markedets forventning til kursudsving, ligger i den 4. percentil af det seneste år. Det fortæller, at volatiliteten kun har været lavere på fire ud af 100 dage.
Med andre ord er BitMine-optionerne tæt på at være de billigste i et år. MicroStrategy er i 65. percentilen, så optionerne dér er langt dyrere det meste af tiden. Det skaber en mulighed for handlende, som kan satse på et BitMine-opsving til lav pris.
En billig Bitcoin-treasury er ikke altid et kup
Spørgsmålet bliver mere overraskende, når man ser på værdiansættelsen. MicroStrategy handles til 0,82x mNAV, altså selskabets markedsværdi delt med værdien af dets krypto. Ligger tallet under 1, er aktien billigere end de coins, selskabet ejer.
Med 0,82x får man ca. $1,22 bitcoin for hver dollar i MicroStrategy. BitMine handles til 0,97x, næsten på niveau med værdien af dets ether. Ser man kun på kursen, ligner bitcoins i treasury en god handel.
En rabat er kun et kup, hvis den ikke er berettiget. Her er der tre grunde til forskellen.
Først gæld. MicroStrategy har cirka 8,2 milliarder dollars i gæld, hvorimod BitMine ikke har nogen gæld. Fjerner man gælden, handles begge tæt på 0,96x til 0,97x, så gearingen giver rabatten hos MicroStrategy.
Dernæst et tab. MicroStrategys gennemsnitlige købskurs per coin er cirka $75.527. Med Bitcoin omkring $66.552 I øjeblikket, er positionen altså i minus.
Tredje, udbytte. BitMine staker størstedelen af sin Ether og opnår en staking-udbytte på cirka 2,9 %, som er belønningen for at sikre netværket. MicroStrategys Bitcoin giver intet afkast.
Så rabatten er ikke gratis penge. Markedet indregner gearing, tab og et treasury, der ikke giver afkast. BitMines næsten-NAV kurs afspejler det modsatte, nemlig en enkel Ethereum-pengekasse med udbytte. Derfor betaler optionshandlende ekstra for den dyrere aktie. De køber ikke bare en overskriftsrabat.
Næste spørgsmål er, om dem med skarpere sans for værdier er enige.
Smart money støtter bears på MicroStrategy
On-chain data bakker op om denne forsigtige vurdering. Nansen-mærkede smart money wallets, altså wallets med gode resultater, ser ud til at gå short i MicroStrategy-aktien.
Denne gruppe har samlet set et net short på omkring $4,2 millioner. Långa positioner er $712.915 mod $4,95 millioner i shorts, så forholdet mellem lange og korte positioner er 0,14x.
Holdningen matcher den put-tunge optionsbog på MicroStrategy. To forskellige datasæt peger i samme retning. Sammenlignelige smart-money data findes ikke for BitMine, så analysen gælder kun MSTR.
En detalje forklarer, hvorfor struktur betyder så meget. I den seneste periode har begge aktier stort set stoppet med at følge deres coins. BitMines beta til Ether, som viser hvor meget aktien forstærker coinens bevægelse, er kun 0,06x. MicroStrategys beta til Bitcoin er 0,07x. Den daglige korrelation, altså hvor tæt de følges ad, ligger på omkring 0,03.
Når koblingen til coinen er så svag, er det selskabsspecifikke forhold, der driver udviklingen mere end Bitcoin eller Ether på en given dag. Det sætter igen fokus på gæld, afkast og omkostningsgrundlag. Bull-casen for BitMine har dog stadig et hul.
Faldgruben der kan afvise bull-casen i MSTR versus BMNR-debatten
Optionssatsningen på BitMine forudsætter, at købere kommer til. Indtil nu er markedet ikke enig.
Chaikin Money Flow, som måler institutionelt køb mod salgspres, ligger på -0,09 for MicroStrategy og -0,11 for BitMine. Begge er negative.
Et negativt tal peger på distribution, hvilket betyder, at der sælges mere end der købes. Så selv den aktie, som optioner favoriserer, oplever stadig salg fra institutionelle investorer.
Dermed har vi en enkel test. BitMines fordel er tydelig på papiret: ingen gæld, staking-udbytte og en treasury vurderet tæt på fair værdi.
Risikoen er, at bredt salg trækker begge aktier ned uanset balanceens styrke. Hvis købere træder til, fremstår optionspositionerne på BitMine som både tidlige og rigtige. Holder salget fast, er der ingen balance, der kan beskytte nogen af aktierne.
