SpaceX står til at sætte kursen for historiens største IPO i næste uge, med en værdiansættelse tæt på 1,77 billioner dollars. Egne indberetninger viser, at selskabet var profitabelt, indtil xAI-fusionen gjorde det til en tabsgivende forretning.
Roadshowet fokuserer på kunstig intelligens. Regnskaberne fortæller dog en mere kompleks historie om, hvad investorer rent faktisk køber.
Værdien bygger på et marked, som stort set ikke eksisterer endnu
Med en kurs på 135 dollars pr. aktie vurderes SpaceX til omtrent 94 gange sin forventede omsætning i 2025 på 18,7 milliarder dollars. Analysefirmaet Morningstar har kaldt det næsten det dobbelte af fair værdi.
Indberetningen baserer størstedelen af argumentet på et samlet adresserbart marked (TAM) på 28,5 billioner dollars. Kunstig intelligens udgør 26,5 billioner af den sum, heraf 22,7 billioner fra erhvervsapplikationer.
SpaceX beskriver muligheden i usædvanligt markante vendinger.
“Vi mener, vi har identificeret det største brugbare marked i menneskets historie.”
Dokumentet fortæller dog ikke, hvordan selskabet vil vinde det marked fra Google, OpenAI og Microsoft. Nogle analytikere mener, at SpaceX er meget mindre værd baseret på de nuværende indtjeningstal.
xAI-fusionen forvandlede overskud til voksende tab
I 2024, før aftalen, tjente SpaceX 791 millioner dollars i nettoindtjening. Efter xAI-fusionen, der blev gennemført som en aktiehandel i februar, forvandledes resultatet for 2025 til et nettotab på 4,94 milliarder dollars.
Selskabet offentliggjorde derefter et tab på 4,28 milliarder dollars i første kvartal af 2026. Det akkumulerede underskud er nu nået op på 41,3 milliarder dollars, og alene AI-enheden havde et drifttab på 6,36 milliarder dollars sidste år.
De profitable opsendelsestjenester og Starlink finansierer denne udbygning. Den seneste Anthropic-computeraftale og den nye kontrakt med Google kan lette presset, selvom begge parter kan opsige aftalerne med 90 dages varsel.
Supportere fremhæver, at Starlink fortsat er meget profitabelt alene, og at compute-kontrakterne tilføjer synlige indtægter for adskillige milliarder dollars.
De peger også på rekordmange genanvendelige raketopsendelser som bevis for, at Musk når sine ambitiøse mål.
Følg os på X for at få de seneste nyheder, så snart de sker
Store hovedtal skjuler mere afdæmpede tendenser
Starlink virker som den sikreste del af historien. Antallet af abonnenter blev mere end fordoblet til 10,3 millioner i året frem til marts 2026.
Indtjeningen per bruger gik dog den modsatte vej. Den gennemsnitlige omsætning pr. bruger faldt omkring 23%, fra 99 dollars om måneden i 2023 til 66 dollars, da Starlink udvidede til billigere markeder.
Strukturen bidrager også med udfordringer. Musk ejer omkring 42% af aktierne men 85,1% af stemmerne, og SpaceX vil opnå særstatus som “controlled company” efter børsnoteringen.
Udbuddet reserverer også op til 30% til private investorer, hvilket er cirka tre gange så meget som ved en typisk mega-IPO. Den struktur har allerede rejst spørgsmål blandt investorer før børsnoteringen om, hvem der skal opkøbe aktier fra de tidlige ejere.
Intet af dette er skjult. Risiciene står i indberetningen, sammen med profitreglerne, der allerede har ført til bekymringer om ekskludering fra indeks.
Spørgsmålet er fortsat, om 1,77 billioner dollars er den rigtige kurs for et selskab, der stadig skal bevise sit største forretningsområde.
